建材行业珠光颜料:新材料高成长赛道 同步受益上下游延伸

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨光 日期:2021-10-15

  1、珠光颜料属于战略新兴产业,上下游延伸成长性显著珠光颜料是由云母等基材包覆一层氧化物膜(涂覆层)形成的高档颜料,因采用光的干涉成色而颠覆传统颜料,安全环保、不褪色,属于战略新兴产业。当前珠光颜料上下游产业链面临两大趋势:1)中游厂商逐渐向上游拓展,生产合成云母以及二氯氧钛等金属氧化物前体,在严控品质与供应的同时实现降本增效,拓展新市场;2)下游需求逐渐多元化,覆盖汽车、化妆品等热门领域,使得行业销售属性较强,具备高成长性。

      2、上游延伸:合成云母和钛白粉,探索材料市场新商机从基材来看,合成云母在使用温度、绝缘性、安全环保性、色泽等方面优于天然云母,逐步对天然云母形成替代,并且会打破天然云母矿枯竭带来的供给制约。在珠光颜料领域,由于合成云母的制备存在配方、工艺与设备等方面的壁垒,能够自主合成珠光级云母的厂商较少,因此掌握合成云母技术的龙头企业拥有原料端的主动权。

      在工业领域,合成云母被称为“工业味精”,在冶金、塑料、化妆品、新能源电池材料中大有可为。

      从涂覆层来看,四氯化钛占原材料成本30%以上,水解产生二氧化钛沉积包覆在基材表面,随着沉积量的增加,珠光颜料呈现从银白到绿色的颜色渐变。由于盐酸萃取法能够制备中间产物二氯氧钛,以达到四氯化钛的效果,规模化生产以后将使得氧化物前体的供应来源更加广泛,并达到降本的目的。而萃取法本身是潜力巨大的钛、铁颜料生产新工艺,能够替代硫酸法,有望在国内实现300-500 亿的钛白粉产值空间。

      3、下游多元化:需求涵盖多个热门领域,高成长性凸显2020 年全球珠光颜料的市场规模189 亿元,到2025 年有望提升至446 亿元;同期中国市场将获得超额增速,有望从2020 年的48 亿元提升至2025 年的142 亿元。珠光颜料下游需求多元化,国内未来5 年整体CAGR 高达24%,汽车与化妆品等高端领域将获得超额增速,高于涂料、塑料、油墨等工业级应用。1)涂料是珠光颜料下游最大应用领域,珠光颜料在珠光漆中用量约为10%;塑料、油墨等稳定增长的应用领域中珠光颜料的渗透率也有较大提升潜力。2)汽车领域珠光颜料认证周期最长,一旦通过检验将和车厂牢牢绑定;当前国内珠光的色泽效果受到23%的受访者喜欢,相较于国外还有进一步普及的空间。3)未来5 年中国彩妆市场CAGR 达17.6%,珠光颜料在眼影中成分占比大概在5%-10%,凭借优良的装饰效果有望渗透至各类彩妆盘。

      4、行业格局面临新变化,国内厂商有望崛起

      珠光颜料巨头德国默克全球市占率22.60%,行业呈现“一超多强”

      的格局。默克与巴斯夫等巨头过去牢牢把控着国际高端市场份额,但目前先后决定出售颜料事业部,使得行业面临大变局。国内龙头环球新材国际和坤彩科技在工业级产品上具备成本优势,并且在国际上并购整合的窗口期加快布局,未来有望通过内生式品类扩张与外延式渠道与产品并购,角逐高端市场。长期中,珠光颜料行业的马太效应将逐渐显现,市场份额将不断向国内外龙头集中。

      5、重点关注国内龙头企业

      1)环球新材国际(6616.HK):产能扩张驱使结构优化,合成云母基优势再巩固公司是全球最大的合成云母基珠光颜料厂商,珠光颜料产品系列多达34 种、产品总数达到791 个,涵盖高、中、低端各个层次。2017 年以来公司业绩持续提升,营收、归母净利润CAGR 均超过40%,是国内增速最快的珠光颜料龙头;由于产品结构向合成云母基倾斜,公司毛利率水平逐步提升,达到行业领先水平并不断扩大优势。

      下游需求的快速增长使得公司产能面临瓶颈,公司主动扩产3 万吨珠光颜料+3 万吨合成云母,在未来5 年里逐步释放。投产以后产品结构将继续优化,从而实现产量与毛利率同步提升,竞争力进一步凸显。近期公司与浙大合作,探索云母在新能源电池材料中的应用,技术储备的积累有助于率先卡位新能源领域,布局潜在的业绩增长点。公司长期在合成云母领域探索,有望将主业从珠光拓展至广阔的新材料市场。

      2)坤彩科技(603826.SH):跨界拓展钛白粉领域,营收有望大幅放量公司深耕行业20 多年,是国内珠光颜料的先行者,并且长期进行产业链延伸与跨界探索。公司传统珠光颜料主业过去受中美贸易摩擦影响,海外业务有所收缩;当前通过“默尔”品牌打入中低端市场,实现国内业绩的稳步增长。公司向上游四氯化钛延伸摸索的过程中,自主研发出盐酸萃取法并通过了全球首套工艺认证,是全球首家采用盐酸萃取法制备高端二氧化钛和氧化铁并有望实现量产的企业。公司不断向二氧化钛、氧化铁等产业进行延伸,倘若未来年产50 万吨二氧化钛、40 万吨三氧化二铁项目实现放量,潜在的增量营收几乎是国内珠光颜料行业规模总和,业绩天花板将被打开。当前公司一期钛、铁业务的实际放量情况值得持续关注,新主业放量将协同降低传统主业珠光颜料的成本,实现营收与盈利的同步优化。

      风险分析:

      1)化工原料价格上涨超预期;2)下游需求增长不及预期;3)龙头企业募投项目产能投放不及预期。