轻工造纸行业2021年三季报业绩前瞻:成本压力叠加基数效应 增速有所承压

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/周迅/黄莎 日期:2021-10-15

  近期观点:1)包装板块:左侧布局竞争优势提升的包装龙头,金属包装行业供需改善、虽有成本上行压力,但议价能力提升显著,年中涨价4-5 分/罐,现Q4 有望再次提价,若成功落地后将对冲成本压力,后续季度有望持续兑现盈利向上逻辑。关注:奥瑞金,中粮包装等。原材料价格回落有望在Q4 逐渐贡献盈利弹性,如纸包装的裕同科技。以及具备信息化效率优势,切入奶酪棒大单品赛道的上海艾录。2)家居板块:20 年下半年行业基数提升,21 年下半年同比增速有一定放缓,龙头整合红利进一步体现。无论是更利于龙头整合的软体赛道(产品标准化,渠道稳定性更高,头部企业规模优势显著),还是凭借多品类,多渠道寻找Alpha 增量的定制龙头,均可通过自身的成长性,穿越周期。龙头企业也具备更强的商业模式创新能力,通过灵活的组织架构和多元化的渠道引流措施,赋能经销商,应对地产周期挑战。推荐:顾家家居、敏华控股、欧派家居、索菲亚、志邦家居。3)造纸板块:Q3 各纸种需求端支撑力均偏弱,纸厂盈利环比明显回落;Q3 末纸厂开始主动限产,叠加限电影响,后期行业供求关系有望改善,支撑纸价从底部向上,建议关注:太阳纸业、华旺科技、山鹰国际。4)轻工消费行业:大众消费受制于成本压力,及疲软消费需求,增速明显放缓;关注顺应国潮趋势,具备渠道改革红利的潮宏基。

      分板块业绩前瞻:

      包装印刷:2021Q3 进入部分消费相对旺季,整体维持高开工,成本压力滞后传导,期待格局改善带来长期盈利改善。金属包装行业虽然上游原材料持续涨价,但随行业格局改善,年中提价已顺利落地,近期大概率将再次提价对冲成本压力,体现行业议价权明显提升,后续季度盈利有望持续改善。纸包装方面,下半年进入传统旺季,龙头公司订单情况较好,高价纸库存逐渐减少,后续季度迎来盈利反转;中期看芯片紧缺缓解、IoT、5G 及柔性屏推动3C 增速重回较高增长。

      家居:2021Q3 软体家居企业保持良好增长,定制家居增速环比放缓,大宗业务盈利有待改善。地产竣工环比放缓及二手房调控政策压力下,Q3 龙头家居企业在手订单增速环比放缓,但仍跑赢行业水平,验证家居行业市场份额向头部企业集中。在市场对于住宅新开工和销售下滑担忧背景下,我们认为存量房刚需市场仍占据大比例份额,而后者正是长期的家居消费真正需求所在,期待龙头通过品牌力、产品力和渠道力持续整合行业,中长期收入和业绩增长持续性强。成品家居:期待此轮地产下行压力证明龙头业绩韧性。软体头部企业内销仍保持高速增长,成本压力也通过多次提价顺利向下游传导,体现了竞争格局持续优化,内销品牌力的逐步体现,长期看好软体赛道双寡头竞争格局的形成;外销订单受疫情+全球供应链影响略有放缓,Q4 订单端增速有望回升,但出货端仍受到一定海运资源限制,出货增速略低于订单增速。利润方面逐渐对客户提价传导原材料及运费压力,期待后续季度体现盈利弹性。中长期看具备海外产能的企业持续提升集中度。定制家居:

      2021Q3 收入环比有所放缓,但龙头表现仍快于行业平均;具备多渠道多品类开拓能力的企业,有望通过客单价提升,对冲地产下行压力。精装2B 业务盈利能力仍然受到制约。

      造纸:行业景气度走弱,成本端压力增加,Q3 盈利承压。浆纸系:“双减”政策影响文化纸下游备库,国内消费表现较差影响白卡纸需求,浆纸系产品需求表现疲软。进口纸冲击仍存,行业供求压力偏大,Q3 双胶纸/铜版纸/白卡纸均价分别环比下滑1142/1365/2445元/吨至6153/5764/6678 元/吨。成本端,伴随纸厂低价木浆库存消耗,用浆成本提升;Q3 煤炭均价环比提升147 元/吨(17%涨幅),推涨纸厂能源成本。Q3 行业盈利大幅压缩,太阳纸业产品组合完善,盈利韧性仍明显强于行业。箱板纸和瓦楞纸原材料和能源成本提升推动下,Q3 纸价延续上涨趋势,Q3 箱板/瓦楞纸均价分别环比提升152/171 元/吨至5111/4164 元/吨。需求端同样承压,纸厂成本传导能力有限,Q3 盈利仍有所承压。装饰原纸原材料木浆价格Q3 开始回落,装饰原纸价格跟随小幅下调,华旺科技主营中高端品种,价格稳定性更高,Q3 仍维持较高盈利能力,且表现明显好于行业平均。

      轻工消费:文具消费阶段性略受压制,期待后续龙头凭借自身能力,体现Alpha。家用轻工:晨光文具:传统零售受双减政策影响,阶段性业绩承压,期待公司后续通过新渠道、高结构产品带动增长恢复。科力普新客户放量,九木同店增长恢复。九号公司:两轮车销售情况较好,各省市违规电动车清退力度加大,把握行业放量机遇,新推出割草机器人,持续将机器人技术商业化落地。潮宏基:加速线上和线下多样化渠道推进,凭借自身优质设计和产品实力,古法黄金产品异军突起,国潮差异化趋势打法持续提升市场份额。