牧原股份(002714):成本继续优化 穿越周期可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤 日期:2021-10-15

  2021 年Q1-3 归母净利润85-90 亿元,同比下降57.12%~59.50%2021 年10 月14 日,公司发布2021 年前三季度业绩预告,2021 年Q1-3公司实现归母净利润85-90 亿元,同比下降57.12%~59.50%。单季度看,21Q3 公司实现归母净利润亏损5-10 亿元,同比下降104.90%~109.80%。

      期货套保业务单三季度并未贡献盈利。由于全国生猪产能恢复良好,我们下调21-22 年全国生猪均价预测,相应下调公司盈利预测。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.29、1.26、2.47 元,参考可比公司2021 年18xPE 均值(Wind 一致预期),基于公司龙头地位、成本优势、可观的扩张速度,我们给予公司21 年25 倍PE,目标价57.25 元,维持“买入”评级。

      猪价拖累业绩,表现仍然亮眼

      猪价下跌为公司业绩下滑的主要原因,虽然公司第三季度业绩出现亏损,但公司仍然为行业中少有的前三季度保持大额盈利的上市公司。公司前三季度销售生猪2610.6 万头(其中商品猪、仔猪、种猪分别为2292.1、292.9、25.6 万头),贡献收入534.57 亿元,商品猪平均销售均价18.5 元/公斤,同比下降42%,猪价下跌大幅拖累公司业绩。单三季度销售生猪866.9 万头(其中商品猪、仔猪、种猪分别为822.5、40.7、3.7 万头),同比增长70%,环比下降11%,环比下降的主要原因在于仔猪销量的下行,商品猪销售均价13.4 元/公斤,同比下降59%,环比下降22%。

      成本继续下降,领跑行业

      单三季度公司成本持续下行,继续领跑行业。按公司业绩预告亏损上限计算,剔除仔猪和种猪业务盈利,公司单三季度商品猪头均亏损129 元,我们测算公司单三季度平均完全成本14.5 元/公斤,环比单二季度成本下降0.7 元/公斤。成本下降的主要原因或由于公司生产端成绩的持续改善以及养殖存活率的提升。基于公司在1)人员效率提升及管理优化;2)进一步严控疫病提升存活率;3)精细化管理提升生产指标;等方面仍存在提升潜力,我们预计年底公司完全成本有望降至14 元/公斤。

      持续扩张的生猪养殖龙头,维持“买入”评级

      公司具有优异的养殖成本、充足的母猪产能,龙头地位凸显。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.29、1.26、2.47 元(前值3.21、1.58、2.47元)。目标价57.25 元(前值51.36 元),维持“买入”评级。

      风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩栏节奏与市场需求不匹配。