华菱钢铁(000932)：产品结构不断优化 下游需求回升

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公告2021 年前三季度实现归母净利润76.5-78.5亿元，同比上升58-62%，公司业绩符合预期。我们维持公司2021-2023 年EPS 为1.46/1.56/1.62 元的预测，维持公司目标价13.2 元，维持“增持”

    　　评级。

    　　盈利能力上升，下游需求转好。2021 年前三季度，在原燃料价格上涨背景下，公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务“三大战略支撑体系”，公司产品结构不断优化，盈利能力不断上升。下游来看，限电对制造业的影响逐渐下降，且汽车缺芯问题缓解，制造业对钢材的需求将逐渐回升。在钢铁供给相对受限的背景下，钢铁行业盈利将维持较好水平，公司业绩将持续释放。

    　　“强激励”、“硬约束”机制，公司费用持续优化。公司通过“强激励”、“硬约束”机制实现管理精进，2021 年6 月底，公司资产负债率57.37%，较2020 年年底水平下降0.17 个百分点，公司负债水平持续下降。此外，公司着力提高人员效率，“十三五”期间公司人均粗钢产量实现翻倍式增长。在“强激励”、“硬约束”机制下，我们认为公司费用将持续降低。

    　　产业格局向好，竞争格局优化。碳中和背景下钢铁产能周期结束，行业兼并重组将加速，龙头不断通过兼并产能提高市占率，对上下游的议价权提升，传导成本的能力增强。华菱钢铁是中部龙头钢铁企业，管理优秀、高端品种不断发力，将受益于行业格局的优化。

    　　风险提示：制造业需求大幅下行。