昊华能源(601101)：三季度煤价明显走阔 Q4业绩有望进一步上行

　　公司披露2021 年三季度经营数据，主要数据如下：

    　　2021 年前三季度，公司实现煤炭产量1042.2 万吨，同比增长16.97%；煤炭销量1078.67 万吨，同比增长11.2%；实现销售收入52.15 亿元，同比增长87.46%；煤炭成本16.39 亿元，同比增长38.3%；煤炭销售毛利35.76 亿元，同比增长123.96%。甲醇业务方面，实现甲醇产量32.24 万吨，同比增长1.98%；销量32.64 万吨，同比增长4.54%；实现销售收入6 亿元，同比增长50.47%；甲醇成本6.61 亿元，同比增长37.03%；前三季度毛利同比减亏约2200 万元。

    　　2021 年第三季度，公司实现煤炭产量356.38 万吨，同比增长6.7%；煤炭销量368.88 万吨，同比增长4.8%；实现销售收入23.45 亿元，同比增长143.11%；煤炭成本6.

    　　08 亿元，同比增长51.42%；煤炭销售毛利17.36 亿元，同比增长208.57%。甲醇业务方面，实现甲醇产量9.51 万吨，同比增长1.34%；销量10.03 万吨，同比增长4.11%；实现销售收入1.97 亿元，同比增长73.22%；甲醇成本2.51 亿元，同比增长58.

    　　44；三季度甲醇成本增速进一步上行，毛利增亏21%。

    　　第三季度业绩增长主要来源于煤炭价格进一步上涨。根据公司公告，前三季度平均售价483 元/吨（同比+68%），单第三季度平均售价636 元/吨，环比二季度上涨190 元/吨（或+42.66%），上半年均价为404 元/吨，三季度较上半年价格上涨231 元/吨（或+57%）。成本方面，前三季度平均销售成本为152 元/吨（+24%），单第三季度平均成本为165 元/吨，环比二季度增涨40 元/吨（或为+32%），上半年单位成本为145 元/吨，三季度较上半年上涨20 元/吨（或+14%）。此前我们预期公司三季度业绩会更佳，若从毛利角度来看，三季度毛利达到17.4 亿元（上半年为18.4 亿元），单季度接近上半年整体毛利。三季度平均吨煤毛利达到471 元/吨，环比上涨46.71%，同比上涨194%，毛利率环比上涨2 个百分点至74%。

    　　煤价涨幅进一步走阔，公司盈利有望保持高水平。东胜Q5200 原煤坑口价格涨幅进一步走阔，三季度均价为867 元/吨，环比二季度上涨220 元/吨（或+34%），截止2021年10 月8 日，价格进一步上涨至1331 元/吨，煤价强势运行。短期来看，采暖用煤将对价格形成支撑，港口价格持续上涨，秦皇岛动力煤市场价（Q5500）达到2242.5 元/吨（10 月14 日），不断刷新历史新高；近期煤炭行业政策密集，增产保供不断加码，目前来看行业低库存叠加旺季即将来临，煤价有较强支撑。中长期来看，煤炭行业进入供应短缺时代，需求依然能保持小幅正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，煤价有望维持在高位，公司盈利有望保持高水平。

    　　盈利预测与估值：根据公司前三季度产销，我们预测公司2021 年全年产量为1400 万吨，产销率约为105%；三季度均价为636，四季度均价将会更高，预计全年均价达到604 元/吨；考虑到吨煤平均成本前三季度有所上涨，预计全年上涨至160 元/吨。我们预测公司2021-2023 年归属于母公司的净利润分别为25.0/30.3/36.0 亿元（前次为18.2/19.9/23.9 亿元），同比增长5113%、21%、19%，折合EPS 分别是2.08/2.52/3.00元/股，当前股价（10.66 元/股）对应PE 分别为5.1/4.2/3.6 倍，过去若干年公司成功实现了主产地的战略转移，实现了凤凰涅槃般的重生，目前具备两大核心看点，一是煤炭销售采取市场化定价机制业绩弹性大，二是新建产能增长幅度36%在行业内稀缺，同时公司第四季度业绩有望环比继续上行，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭价格下行风险，根据测算，如果其他不变，若2021 年煤价下滑50 元/吨，则2021/22/23 归母净利润分别下降3.39/3.82/4.48 亿元；安全生产风险。