拓邦股份(002139)：Q3毛利率短期承压 不改长期增长趋势

　　公告摘要：公司发布2021 年前三季度预告，预计实现归母净利润5.44 亿元-5.

    　　80 亿元，同比增长50%-60%，扣非后净利润3.95 亿元-4.51 亿元，同比增长40%-60%。预计Q3 归母净利润1.39 亿元-1.54 亿元，同比下降0%-10%，扣非后净利润1.04 亿元-1.34 亿元，同比下降10%-30%。

    　　Q3 业绩小幅下滑，股权激励建立长效机制。公司三季度营收延续上半年增长态势，毛利率环比小幅下降。智能化社会加速，智能控制器下游需求景气度持续背景下，公司家电、工具、锂电应用、工业四大行业快速增长，21H1 同比增速分别为90.00%、102.25%、54.07%和28.19%，工具和锂电板块保持较高增速，家电板块中的新品类也在快速增长。21Q2 毛利率24.44%，三季度公司将“保交付”作为重点，在原材料短缺、价格上涨、海外疫情反复情况下，通过与客户预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障交付，增加部分高价调货满足客户供应需求，预计毛利率受此影响环比下降。公司头部客户数量及份额稳步增加，新晋多家头部客户。创新产品及高附加值产品收入占比增加，如变频空调、智能家居类、园林工具类产品平台呈现高增长态势。公司此前发布2021 年股权激励计划（预案），拟向激励对象授予限制性股票总数不超过3400 万股，约占公司股本总额的2.75%，激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干等，考核业绩指标以2020 年营业收入为基数，2022-2024 年营业收入增长率不低于70%/120%/180%，或以2020 年扣非净利润为基数，2022-2024 年扣非净利润增长率分别不低于100%/150%/220%。股权激励有利于调动公司核心骨干主动创造性，较高的业绩考核条件体现了管理层对公司中长期发展的信心。

    　　三电一网协同发展，产能储备充足。公司形成“三电一网“综合技术体系，具备“智能控制器+高效电机+锂电池”的整体解决方案能力。公司完成定增，募集资金10.37 亿元，7.37 亿元投入惠州第二工业园项目，将扩充1.3GWh 包括储能电池、轻型动力电池等在内的锂电池产能，以及860 万台空心杯电机和直流无刷电机等的高效电机产能。宁波运营基地主厂房已经封顶，预计下半年能够投产使用。杭州产能稳定，2020 年实现销售收入1.6 亿。越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作，全年实现3 亿以上销售收入，二期已实现主体完工，有望2021 年末完工并逐步释放产能；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过，产能在快速爬坡中。珠三角惠州工厂一期顺利规模投产，同时增加了部分外租厂房满足快速增长的需求，供应链成本优化，集采的比例达到50%以上。通过收购研控自动化部分少数股权，加强工业控制方向业务拓展。收购宁辉锂电，锂电应用以“储能+轻型动力”为主要发展方向，公司可提供电芯、BMS、PACK 全产业链服务。

    　　上游原材料短缺及产能紧张加速行业集中度提升。5G 万物互联，智能终端创新活跃，品类不断增多，车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品，随着传统终端逐步迭代升级为智能终端，MCU 芯片由8 位、16 位升级为32 位以上，智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件，在产业的价值量将逐步提升。国际市场向中国转移趋势明显，中国的产业集群及工程师红利的优势加速了转移的趋势。国内份额向头部企业集中。近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行，尤其在上游原材料短缺和产能紧张的情况下，公司作为智能控制器龙头企业，行业地位和市占率逐年提升。公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域，以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案，具备较大的成长潜力。

    　　投资建议：拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，深耕智能控制领域多年，积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户。公司精细化运营降本增效，规模化效应显现。我们预计公司2021-2023 年净利润7.26 亿/9.41亿/12.19 亿，EPS 分别为0.59 元/0.76 元/0.98 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；上游原材料供应短缺风险