9月宏观经济月报：通胀持续超预期 对宽货币和宽信用仍需谨慎

　　全球疫情：9 月，全球新增病例开始呈现下降趋势。但因疫情导致的全球供应链中断仍在继续阻碍全球经济活动，并造成欧美通胀压力的居高不下。美国默克药厂推口服新冠特效药“Molnupiravir”正在美国寻求紧急使用授权并向全球监管机构提交申请。如果获得授权，Molnupiravir 可能成为COVID-19 的首个口服抗病毒药物。

    　　随着新冠特效药物的陆续上市，疫情影响的长期持续概率大幅减弱。

    　　海外经济：美国方面，新冠肺炎疫情仍是影响经济发展的重要因素。经济数据表明美国第三季度经济失去了强劲增长的动能：消费者信心呈下降趋势，制造业和服务业PMI 指标双双下降，新增就业岗位远低于预期，创今年1 月以来的最小增幅。但随着美国新增感染病例见顶回落，预计第四季度的经济有望得到改善。欧洲方面，受能源成本飙升影响，欧元区通胀上升速度快于预期，经济活动开始放缓。我们认为，随着冬季临近，整体用电需求将提升。能源价格预计将继续保持高位并给欧洲价格增长带来进一步上升的压力，再加上后期财政支持的逐步退出，预计欧洲经济增长将有所放缓。

    　　海外流动性：9 月23 日美联储公布的议息会议声明和决议基本符合预期。除了暗示将缩减购债规模外，美联储还公布了最新的季度经济预估：下调了2021 年的GDP 增长预期，上调2021 年全年的失业率预测和通胀预期。

    　　我们认为，未来的加息节奏将取决于明年的经济和通胀恢复形势。如果后期通胀持续走高，美联储有望以较快的速度推动货币政策收紧。货币政策周期上领先于欧央行和日本央行将有助于推动美元指数走强。9 月整体偏鸽派的欧洲议息会议一定程度上打消了此前市场对欧央行加快收紧流动性的担忧。但后期，我们仍需关注疫情以及能源价格的发展，如果变异病毒传播再次导致欧美复苏出现重大转折或通胀压力持续抬升，货币政策可能会重新校准，并对国际金融市场产生影响。

    　　国内经济及通胀情况：目前，消费因居民消费倾向下降和疫情影响恢复速度较慢；投资中的制造业投资稳步恢复，但基建受限于专项债发行节奏慢、房地产受限于政策调控增速均受到抑制；出口由于海外需求的减弱和海外产业链的恢复趋势，大概率持续承压，而进口由于原材料价格仍然高企，增速持续快于出口，净出口对经济的支撑作用逐步减弱；缺电、需求减弱等趋势下，工业生产逐步趋缓。总体上，经济的下行压力不断加大。10月12 日，国家发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，在保障居民、农业用电的同时，推动工商业用户进入电力市场，交易进一步放开涨跌幅限制的燃煤发电。保居民、放开工商业电价的相关举措在缓解缺电的问题的同时，可能会进一步推动PPI 上行，使得PPI 上行而CPI 温和的局面延续。

    　　货币和流动性：目前的基本情况是经济下行压力持续增大，而通胀呈现结构性，PPI 持续创新高的同时CPI 较温和。其中，经济下行压力呈现消费、投资和净出口同时出现走弱趋势的情况。在这种情况下，市场对宽信用和宽货币存在着一定的预期。其中宽信用方面，最主要的预期体现在地产政策的边际放松，而宽货币方面则体现在降息预期。地产政策是否实际松动、从而带动信用扩张尚存在不确定性，同时，宽货币也需要进一步的政策信号来确认。总体上，我们认为，站在目前时点，无论是对于宽货币，还是宽信用，均需谨慎看待，谨防出现政策不及预期的情况。

    　　风险提示:疫情恶化超预期，经济下行超预期