2021年9月金融数据点评：信用仍在筑底 谨慎对待“宽信用”预期

　　事件：

    　　据人民银行初步统计，2021 年9 月，社融新增2.90 万亿元，同比少增5693 亿元，截止2021 年9 月，社融存量308.05 万亿元，同比+10.0%；2021 年9 月，新增人民币贷款1.66 万亿元，同比少增2400 亿元；2021 年9 月，M0、M1 和M2 分别同比+5.5%、+4.9%、+8.3%，较上月分别-0.8PCTS、-0.5PCTS 和+0.1PCTS。

    　　核心观点：

    　　9 月社融不及市场预期，社融存量增速继续下滑，结构上，表内、直接融资和政府债同比少增，表外融资同比多减，表明信用仍在筑底。

    　　9 月企业贷款虽然较去年同比多增345 亿元，但结构上并不理想，银行“以票充贷”行为一定程度上掩盖了企业信贷需求的同比萎缩。从比例上看，今年9 月企业中长期贷款占新增企业贷款的70.9%，而去年同期的数据为112.9%。疫情反复之下商贸服务和批发零售业持续低迷、融资需求下降，房地产业因“三条红线”等调控政策的影响，今年以来整体处在降杠杆状态，而制造业融资需求也因近期需求端的预期走弱、生产端的原材料价格上升和“限电”等因素的扰动而走弱。

    　　9 月居民中长期贷款同比少增1695 亿元，显示居民购房需求受到抑制。恒大等房企的交付危机、居民杠杆率居于高位以及房地产调控政策的共同作用下，与去年同期相比，今年9 月一、二、三线城市商品房成交面积全面降低，分别较去年同比下滑73%、75%和83%。近期市场出现房地产调控放松的预期，但整体来看，房地产贷款两集中政策仍然未出现大的调整，全国范围内，居民为购房获取信贷资源的难度并无明显降低迹象。后续仍需观察进一步政策倾向。

    　　9 月政府债同比少增2007 亿元，主要受专项债发行节奏慢拖累。据媒体报道。年底前专项债有望赶进度发行，结合去年10 月、11 月的低基数，年底前专项债发行有望为社融提供一定支撑。

    　　9 月M1 同比增3.7%，较上月-0.5PCTS，M2 同比增8.3%,较上月+0.1PCTS。本月M2-M1 剪刀差扩大为4.6%，表明货币活期化程度继续降低，经济动能持续下行。

    　　9 月社融和信贷数据呈现增速下行，结构不佳的状态。四季度在基数效应和地方债提速发行的影响下，社融存量增速有望企稳并小幅反弹，但后续“宽信用”能否真正实现并持续，关键变量在于：1，房地产调控政策能否出现实质性调整。2，工业企业成本高企、生产受限的状态能否实质性改善。总体上，我们认为对于“宽信用”的预期应谨慎对待。