东阿阿胶(000423)2021年三季报预告点评：三季度业绩增长超预期 经营持续改善

　　事件：东阿阿胶发布2021年三季报预告，报告期内实现归母净利润2.81~3.16亿元，同比增长1440%~1608%；其中21Q3实现归母净利润1.31~1.67亿元，同比增长109%~164%，业绩增长超预期。

    　　三季度归母净利润环比提升明显，经营状态持续改善。21Q3归母净利润环比21Q2的0.88亿元增长明显，而21Q2淡季净利润环比21Q1小旺季亦有提升，说明公司经营在持续改善，预计21Q4大旺季净利润将继续环比改善，有望突破2亿元，全年完成5亿元以上净利润。

    　　线下渠道逐步恢复，线上渠道快速放量。渠道库存已清理至正常水位，终端销售持续带动，预计2021~2023阿胶块销量将恢复至800~1000吨，对应营收32~40亿元；2020年为东阿阿胶战略进军线上市场元年，2021年持续扩张。根据魔镜数据显示，天猫平台东阿阿胶GMV于2020年实现2.37亿元，同比增长111%，2021年前9个月已达到1.55亿元，同比增长20.47%，在较高基数下仍维持稳定增长，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。

    　　推广力度加大，产品梯队逐步健全。阿胶速溶粉、阿胶燕窝等“阿胶+”

    　　计划即食类新产品均已投入市场，并在2020年各自取得5000万元以上销售额，2021H公司将销售费用率提升至34%左右，高于往年正常时期的25%，旨在通过投入市场推广费用，快速让消费者认识新产品，未来新大单品值得期待。

    　　维持“买入”评级。预计公司未来三年归母净利润分别为5.18亿元/14.89亿元/17.68亿元，EPS分别为0.79元/2.28元/2.70元，目前股价对应PE分别为45.4x、15.8x、13.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：驴皮原材料价格提升超预期风险，线上推广不及预期风险。