爱美客(300896)2021年三季报点评：盈利能力继续提升 新品初露锋芒

　　公司前三季度实现营业收入10.23 亿元，同比增长120.29%；实现营业利润8.36 亿元，同比增长150.57%；归属于上市公司股东的净利润7.09 亿元，同比增长144.09%，扣除非经常性损益后的净利润6.70 亿元，同比增长139.05%。非经常主要是交易性金融资产/负债的公允价值变动及处置交易性金融资产/负债等产生的投资收益。eps（稀释）=3.28 元（扣非后为3.10元）。其中Q3 实现营业收入3.90 亿元，同比增长75.09%；实现归属于上市公司股东的净利润2.83 亿元，同比增长98.01%；单季度EPS 1.31 元。

    　　评论：

    　　单Q3 收入符合预期，疫情影响下环比基本持平，扣非归母净利润略超预期（预期约2.5+亿元扣非）。公司净利率持续提升至69.25%，单Q3 提升至72.75%。财务费用产生约4kw 收益、公允价值变动产生约4263 万收益（主要是此前投资的博安生物及先为达估值变动，两者分别从事抗体产品开发和生物药肥胖症治疗，公司持有两者分别1.0714%和2%的股权）。销售费用率+0.76pct 至9.81%，主要为人工成本增加；管理费用率（含研发）-2.73pct 至10.12%，尽管人工成本在增加，但规模效应持续体现。

    　　公司毛利率+2pct 至93.54%（环比+0.25pct），料规模效应继续摊薄单位生产成本，同时产品结构变化，高毛利率、高价值产品比例持续抬升。预计嗨体及其系列收入占比稳定在3/4 左右（其中嗨体熊猫针占比预计稳中略升），濡白天使自推出以来以其独特优势实现开门红，预计9 月产生收入约2kw 左右。目前濡白天使刚刚起步，下游渠道逐步推开，随着市场培育和医生培训的进行，有望成为公司嗨体之外的另一大业务主力。

    　　投资建议：我们暂不调整经营业绩，原预计2021-2023 年净利润分别9.1 亿、14 亿、19.5 亿，但考虑非经常性损益贡献，略微上调2021 年业绩至9.6 亿。

    　　考虑流通股变化、市场环境等因素，暂不调整目标价，维持1400 亿左右目标市值（考虑预计2021-2023 相对2020 年复合增速约45%，给予约2 倍PEG，2021 年100 倍左右pe，对应1400 亿左右市值）。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：重大产品安全事故、新品推进不及预期、行业竞争加剧、产品获批进度不及预期、行业监管变化等。