爱美客(300896)2021年三季报点评：盈利能力进一步提升 医美龙头价值凸显

　　收入稳健高增，利润表现强劲

    　　公司前三季度营收同比+120%至10.23 亿元，归母净利润同比+144%至7.09 亿元，扣非净利润同比+139%，其中Q3 营收+75%，归母净利+98%，在医美消费同期基数走高及疫情反复情况下表现依旧强劲。

    　　具体产品看，预计嗨体系列仍持续放量，收入占比在70%-75%之间，凝胶类产品同比仍有稳健增长，再生材料新品“濡白天使”销售进展顺利，预计实现2000 万以上的销售额。

    　　盈利能力：毛利率水平稳步提升，费用管控持续优化公司21 年Q3 毛利率94.02%，环比提升0.25pct，受益持续产品结构优化及品牌溢价能力提升。Q3 销售费用率9.95%，环比提升0.89pct，与公司销售团队增加，产品销售节奏一致。前三季度管理费用率（含研发）10.12%，同比下降2.73pct，体现了较强的内控管理能力，预计随着产品研发推进，Q4 公司研发投入环比会有所增加。

    　　营运及现金流：营运周转效率提升，经营性现金流状况积极向好公司前三季度存货周转天数为118.85 天，同比减少56 天，应收账款周转天数11.89 天，同比略降，总体上体现公司在产业链中较高的商业地位。现金流来看，公司前三季度实现经营性现金流净额6.72 亿元，同比+159.67%，整体现金流状况积极向好。

    　　风险提示：新品推广及在研项目不及预期；疫情反复；市场竞争恶化

    投资建议：加速打造产品矩阵，充分受益行业红利，维持“买入”

    　　公司作为国内轻医美注射类产品龙头，基于三大优势持续打造医美产品矩阵：1）产品梯队上，嗨体系列市场竞争力持续强化，近两年仍有望维持高增长，再生材料新品“濡白天使”打开新的增量空间；2）渠道及营销定位方面，公司积极把握医美消费需求，依托积累的较强渠道机构教育能力和精准的产品定位能力，顺利实现新品快速放量；3）外延打开业务新空间，拟参股韩国肉毒企业夯实长期发展，且随着港股上市推进，未来有望在资本助力下加速扩充医美产品矩阵。考虑Q3疫情下公司嗨体系列依旧表现突出且新品快速放量带来增量，同时利润端品类结构有望持续优化拉升盈利能力，我们上调公司 21-23 年盈利预测至EPS 分别为4.34 元/6.47 元/9.19 元/股（前值分别为4.18 元/6.25 元/8.89 元/股），对应PE148/99/70 倍，维持“买入”评级。