通策医疗(600763)：业绩符合预期 前三季度毛利率同比提升

　　2021 年1-3 季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年1-3 季度业绩：收入21.36 亿元，同比增长44.2%；归母净利润6.20 亿元，对应每股盈利1.93 元，同比增长55.1%，2021 年1-3季度，营业收入较2019 年同期增长50.4%；归母净利润较2019 年同期增长55.2%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2021 年单三季度公司收入同比增长14.6%，环比增长19.3%。2021 年单三季度，公司收入为8.19 亿元，同比2020 年同期增长14.6%，环比增长19.3%，同比2019 年同期增长42.7%，公司净利润为2.69 亿元，同比2020 年同期增长7.4%，环比增长44.5%，同比2019 年同期增长39.9%。

    　　2021 年1-3 季度公司毛利率48.0%，同比2020 年同期增长2ppt，四项费用率10%，同比2020 年同期下降1.7ppt。

    　　正畸、种植和儿科服务业绩向好。2021 年1-3 季度，公司儿科医疗服务收入4.09 亿元，同比2020 年同期增长20.2%，较2019 年同期增长88.2%，正畸医疗服务收入4.36 亿元，同比2020 年增长21.6%，较2019年同期增长44.4%，种植医疗服务收入3.31 亿元，同比2020 年同期增长16.4%，较2019 年同期增长45.3%，综合医疗服务收入8.33 亿元，同比2020 年同期增长41.2%，较2019 年同期增长127.9%。

    　　各个区域业务稳步提高。2021 年1-3 季度，杭州口腔医院收入约为5.73 亿元，同比2020 年同期增长28.3%，较2019 年同期增长22.4%（门诊人次较2019 年同期增长6.9%），浙江省内区域分院收入12.55 亿元，同比2020 年同期增长206.0%，较2019 年同期增长67.4%（门诊人次较2019年同期增长48.6%），浙江省外医院收入1.94 亿元，同比2020 年同期增长37.7%，较2019 年同期增长45.7%（门诊人次较2019 年同期增长30.1%）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到蒲公英医院扩张加大投入，我们略下调公司2021/2022 年净利润预测2.3%/2.2%至7.18/9.48 亿元。当前股价对应2021/2022 年122.4 倍/92.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，同步下调目标价2.4%至374.0 元（基于DCF 估值），对应55.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有36.5%的上行空间。

    　　风险

    　　扩张不及预期；体外医院经营或并表不及预期；核心医生激励机制不及预期