通策医疗(600763):高基数效应导致表观增速失衡 各项业务保持稳健增长

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2021-10-15

事件:2021 年10 月14 日,公司发布2021 年第三季度报告。根据公告,2021Q1-Q3,公司实现营业收入21.36 亿元,同比(调整后)增长44.16%;实现归母净利润6.20 亿元,同比(调整后)增长55.09%;实现扣非归母净利润6.08 亿元,同比(调整后)增长56.69%。单季度来看,2021Q3 公司实现营业收入8.19 亿元,同比(调整后)增长12.44%;实现归母净利润2.69 亿元,同比(调整后)增长5.88%;实现扣非归母净利润2.66 亿元,同比(调整后)增长6.20%。

    业绩基本符合预期,高基数效应导致表观增速失衡。2020 年受新冠疫情影响,大量延迟的就诊需求集中在第三季度完成,导致去年基数较高,进一步导致2021Q3 表观增速不高。我们认为,以2019 年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学,与2019Q3 相比,公司2021Q3 营业收入同比增长42.69%,归母净利润同比增长40.35%,扣非归母净利润同比增长40.74%,以两年维度观察,公司业绩增长基本符合预期。利润水平方面,2021Q1-Q3 公司毛利率达到47.96%(同比提升1.97pct),净利率达到33.01%(同比提升2.53pct)。期间费用方面,2021Q1-Q3 公司销售费用率为0.78%( 同比提升0.02pct),管理费用率为8.11%(同比下降1.85pct),财务费用率为0.89%(同比提升0.12pct)。

    区域分院提供最大增长引擎,各项业务保持稳健增长。分区域来看,区域分院提供最大增长引擎:2021Q1-Q3 浙江省内实现营业收入18.28 亿元,同比增长42.03%,其中,区域总院实现营业收入5.73亿元,同比增长32.70%,区域分院实现营业收入12.55 亿元,同比增长46.75%;浙江省外实现营业收入1.94 亿元,同比增长37.72%。

    分业务来看,各项业务均保持稳健增长:2021Q1-Q3 种植业务实现营业收入3.31 亿元,同比增长46.49%;正畸业务实现营业收入4.36亿元,同比增长37.89%;儿科业务实现营业收入4.09 亿元,同比增长41.64%;综合业务实现营业收入8.34 亿元,同比增长41.65%。

    投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的营业收入分别为28.99亿元、37.67 亿元、48.08 亿元,归母净利润分别为7.30 亿元、9.81亿元、12.87 亿元,对应的EPS 分别为2.28 元、3.06 元、4.01 元,对应的PE 分别为120.3 倍、89.6 倍、68.3 倍,给与增持-A 的投资评级。

    风险提示:医疗事故风险,外延扩张不及预期。