太阳纸业(002078)2021三季报预告点评：业绩基本符合预期 静待景气拐点

投资要点

    事件：公司披露2021 年三季报预告，公司预计2021Q1-3 实现归母净利润26.95-28.34 亿元，同比+95%-105%；其中2021Q3 预计实现归母净利润4.64-6.02 亿元，同比+40.5%-35.06%。业绩基本符合我们预期。

    2021Q3 净利润环比下降主要受行业低景气度及能源成本上升影响。1）文化纸： 2021Q2 海外疫情反复，进口成品纸冲击下文化纸价持续下跌至年初低位，并延续至2021Q3。2）溶解浆：根据CCFEI 数据，2020Q1-3 溶解浆价格维持在5300-5400 元/吨的低位，2020Q3 起溶解浆价格随着纸浆价格反弹。2021Q1/Q2/Q3 溶解浆均价分别为6752、8664、7676元/吨，2021Q1-3 溶解浆价格变动趋势与纸浆接近，但2021Q3 跌幅小于纸浆。截至2021 年10 月13 日，溶解浆价格为7000 元/吨，预计2021Q4 溶解浆价格仍将延续小幅回落趋势。3）能源成本：2021 年3 月以来，动力煤价格大幅攀升，2021Q3 动力煤平均市场价（Q5500，山西产）为1143.5 元/吨，环比+31%；截至2021 年10 月13 日，动力煤市场价（Q5500，山西产）为2192.5 元。公司自备热电厂，煤炭价格上涨对公司成本端带来一定扰动，拖累2021Q3 净利润。

    箱板纸提价趋势已形成，文化纸触底静待拐点。箱板纸：2021 年9 月24 日山鹰国际及玖龙纸业率先发布提价函开启本轮涨价，截至2021 年10 月13 日山鹰国际和玖龙纸业分别进行了3 轮/4 轮提价，累计提价幅度在400 元左右。同时下游二级厂积极跟涨，涨价趋势已基本形成。文化纸：2021 年10 月1 日起，太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、APP 集团等纸企陆续发布涨价函，我们预计限电政策影响下2021Q4 行业开工率将有所下降，加速文化纸库存去化。

    广西产能开始逐渐释放，中长期林浆纸一体化抵御周期波动。2021 年9月26 日公司广西55 万吨文化纸产能提前投产，标志着广西基地陆续进入投产周期。中长期看，公司老挝基地自有林地已进入收获期，可轮伐木材逐年提升，成本优势将进一步巩固。

    盈利预测与投资评级：行业景气度偏弱叠加能源成本压力拖累净利润水平，根据2021 年三季报预告下调盈利预测，我们预计公司2021-2023 年净利润分别为33.5、41.7、45.8 亿元（原值为40.3、43.5、45.6 亿元），对应PE9、7、7X。公司林浆纸一体化布局以及较为完善的产品结构抚平价格波动，中长期看，老挝自有林地逐渐进入轮伐期，成本优势持续加强，维持“买入”评级。

    风险提示：进口纸冲击，原材料价格波动，产能投放推迟等。