券商2021年三季报前瞻暨全年展望：行业景气度高涨 估值仍处于低位

基金销售及管理/衍生品/两融业务是主要业绩增长点（1）在“房住不炒+资管新规+资本市场注册制改革”的政策组合拳之下，居民财富持续向资本市场转移，前三季度全市场股票型+混合型公募基金发行份额同比+16%，季度末净值较年初+26%，为上市券商贡献可观的基金销售及管理业务收入。

    （2）机构投资者对套期保值、风险管理的需求日益提升，7 月末场外衍生品存续名义本金较年初+30%、较去年同期+86%，为上市券商的贡献可观的投资收益。

    （3）依托活跃的交易情绪，三季度末两市融资融券余额较年初+14%、较去年同期+25%，上市券商的利息净收入有望随之增长。

    （4）其他业务方面，股票及期货经纪业务维持高景气度，私募资管业务依托结构优化实现盈利能力提升，投行业务景气度平平，自营业务依托投资规模扩张实现投资收益的提升，股票质押业务信用减值损失或同比大幅减少。

    证券业2021 年业绩有望同比+22%，关注财富管理受益标的（1）我们预计， 2021 年证券业营业收入同比+13%，净利润同比+22%，ROE 达到8%；上市券商的经营表现优于行业平均水平，净利润同比增速有望达到30%、ROE 有望达到10%。

    （2）当前券商板块市净率（1.63 倍）位于2016 年以来的37%分位，但上市券商的全年ROE 有望创2015 年以来新高，基于PB-ROE估值框架，我们认为券商板块市净率与其盈利能力不匹配，市净率有修复的空间。

    （3）我们建议投资者重点关注几类个股：一是具备财富管理核心竞争力的精品券商及相关机构，对应标的东方财富（A）、广发证券（A/H）；二是头部券商，对应标的华泰证券（A/H）、中金公司（H）；三是有并购重组意愿的券商，对应标的国金证券（A）。