爱美客(300896)点评：业绩整体符合预期 新品濡白天使反馈积极

投资要点：

    公司公布2021 年三季报，21 年前三季度归母净利润7.1 亿元，同比增长144.1%，业绩整体符合市场预期。1）21 年前三季度实现营收10.2 亿元，同比增长120.3%，7 月受河南暴雨影响，8 月受疫情影响，9 月以来迅速恢复，收入符合市场预期。收入增长仍主要由于大单品嗨体及熊猫针的持续放量。归母净利润7.1 亿元，同比增长144.1%，略超市场预期，主要由于公允价值增加4045 万元。扣非归母净利润6.7 亿元，同比增长139.1%。

    2）21Q3 单季度实现营收3.9 亿元，同比增长75.1%，归母净利润2.8 亿元，同比增长98%，扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长86%。

    整体毛利率提升，费用率优化带动净利率提升。1）毛利率略有上升，净利率大幅提升。

    2021 年前三季度公司毛利率同比上升2pct 至93.5%，Q3 单季度毛利率同比提升1.1pct至94%，主要由于毛利率较高的嗨体熊猫针的快速增长和收入端快速增速导致的规模效应的显现。费用方面，前三季度销售费用率较去年同期提升0.8pct 至9.8%，管理费用（含研发）率为10.1%，同比下降2.7pct。公司积极投入研发，21 年前三季度研发投入6166万元，同比上升86.5%，研发费用率为6%，与上年同期相比下降1.1pct。因费用率持续优化使得净利率同比上升7.7pct 至69.3%。2）公司运转健康。2021Q3 公司应收账款6032万元，较上年末增长102.3%，存货3136 万元，较上年末增长17%，经营活动现金流量净额同比增加158%至6.7 亿元。

    公司积极推进产品多元布局，医美龙头地位稳固。1）新品“濡白天使针”上市后反馈积极，未来有望成为第二增长极。公司再生医美产品“濡白天使针“于21 年6 月获批，并于8 月举行新品发布会，该产品为国产及世界首款获批的含左旋乳酸－乙二醇共聚物微球皮肤填充剂，首发第一批已售罄，医生与终端消费者反馈很好，预计Q3 单季度收入2000万元左右，年底覆盖100 家机构，预计全年贡献收入6000 万元左右。2）发力肉毒毒素业务，公司已于6 月宣布拟使用超募资金约8.9 亿元，对韩国肉毒素生产商HuonsBio 进行增资并收购其部分股权，未来肉毒素将作为公司新的增长点，丰富公司品类布局。

    公司研发管线丰富，持续推进医生教育。1）重视自主研发，研发管线布局丰富。公司目前已上市产品均属于自主研发，通过内部研发和外部合作，将产品组合范围从生物医用材料向生物、化学药品领域扩展。截至21 年7 月，已在中国注册42 项专利，七款主要在研产品中已有三款处于临床试验阶段。2）持续推进医生教育，树立专业品牌形象。通过为医疗美容机构医师提供持续的培训服务，形成双方之间深度合作绑定，截至21 年7 月已有近10,000 名医师在“全轩课堂”注册，积累宝贵的医生资源，进一步增强品牌力。

    公司是国内医美产品龙头，大单品持续放量，新品推出反馈积极，未来有望成为第二增长极。公司在医美领域深耕十余载，龙头地位稳固，产品化能力强，产品矩阵完善并不断扩充。研发能力强，在研项目储备充足。维持原盈利预期，预计21-23 年归母净利润为8.9/13.6/19.4 亿元，对应PE 为156/102/71 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：注射类透明质酸钠产品竞争激烈；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期。