金晶科技(600586):Q3玻璃纯碱高景气 成本有所抬升

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2021-10-14

事件概述。公司公布2021年三季报。2021 年前三季度,公司实现收入50.9 亿元,同比增长48.8%,归母净利润12.5 亿元,同比增长581.1%;对应Q3 收入17.5 亿元,同比增长40.6%,环比Q2 下降6.8%;归母净利润4.65亿元,同比增长333.5%,环比Q2 增长8.7%。

    玻璃涨价毛利大增,销量及成本Q3 有所承压。Q2 后半段玻璃价格上涨幅度较大,带动Q3 公司整体毛利率提升至43.34%,环比提升8.38 个百分点。与此同时判断经销商囤货有所增多,Q3 受天气及地产链资金紧张影响,下游开工需求较为平淡,经销商库存偏高导致厂家的玻璃出货受到一定影响。我们判断Q3 公司玻璃销量环比Q2 出现一定程度下滑,而销量下滑是公司Q3 收入环比下降的主要原因。尽管Q3 玻璃平均售价环比Q2 有所提升,但由于煤炭、天然气等燃料价格上涨幅度较大,公司玻璃业务成本同样有所承压,判断Q3 玻璃业务贡献净利润环比增长有限。

    纯碱价格强势,带动业绩增长。根据Wind 数据,Q3 纯碱市场成交价格累计上涨1400 元/吨以上,其中大部分的调价判断主要集中在9 月份,公司作为纯碱行业头部企业业务核心受益。另一方面,纯碱上游生产的原料包括矿石、电力等涨价显著,纯碱生产成本亦有行业性的明显增加。我们判断Q3 公司纯碱+小苏打的产销量环比Q2 总体保持平稳,价格环比涨幅较大,使得纯碱业务贡献利润增厚。

    浮法玻璃中期格局仍然清晰,光伏玻璃有望提供新动能。由于期房交付比例上升,我们判断在刚性交付压力下,竣工需求未来1-2 年总体仍将保持高位,同时由于目前25%以上在产产线运行8 年以上,具备潜在冷修条件,我们判断未来供给收缩或超预期,浮法玻璃行业中期格局仍然清晰。8 月底,公司公告宁夏光伏玻璃产线投产,标志公司正式迈出光伏原片业务第一步,预计年内马来西亚2 条光伏玻璃生产线亦有望投产,而考虑到:1)公司光伏玻璃规划产线主要位于宁夏、马来西亚,在天然气、纯碱等原燃料方面有成本优势,尤其在今年全球能源紧缺的环境下有相对优势。2)公司已经与隆基签订长单合同,而西北地区其余光伏玻璃企业多为小企业,我们认为公司光伏玻璃业务增长确定性较高。目前公司已公告规划光伏玻璃原片产能4600 吨/日,未来光伏玻璃有望成为利润新的一极,进一步打开公司成长天花板。

    投资建议

    考 虑到Q2-Q3 玻璃、纯碱价格涨幅较大,上调玻璃及纯碱价格假设,对应上调2021-2023 年收入预测4.4%/5.0%/4.3% 至82.8/102.8/117.7 亿元, 上调2021-2023 年归母净利润预测28.3%/30.3%/28.2% 至17.4/21.2/23.4 亿元,同比增长426.3%/21.6%/10.6%。EPS1.22/1.48/1.64 元,对应10 月13 日11.24 元收盘价9.22/7.58/6.86x PE。给予公司2022 年10x PE 估值,对应调整目标价至14.80 元(原:13.68 元),维持“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。