2021年9月物价数据点评:PPI向CPI传导有限

类别:宏观 机构:上海证券有限责任公司 研究员:陈彦利 日期:2021-10-14

  投资摘要

      价格分化格局更显著

      9 月CPI 同比环比继续回落,表现略弱于预期。食品仍是主要拖累项,非食品中服务价格偏弱,工业消费品受到PPI 传导有所上升,但对于CPI 整体的影响有限。CPI 从环比看,由上月上涨0.1%转为持平。

      食品继续拖累CPI,其中猪肉下降5.1%,降幅扩大3.7 个百分点。非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.2%,影响 CPI 上涨约0.16 个百分点。

      非食品价格中工业消费品以及服务的价格均有所上涨。从同比看,CPI上涨0.7%,涨幅比上月回落0.1 个百分点。

      以煤炭为首的主要工业品价格持续上涨,带动PPI 快速突破10 大关。9 月工业品价格环比和同比涨幅均明显扩大。从环比看,PPI 上涨1.2%,涨幅扩大0.5 个百分点。由于煤炭供需持续偏紧,煤炭价格居高不下,成为涨价的主因。而煤炭价格高涨引发的电力紧缺,限电限产对高能耗企业生产造成影响,导致相关工业品价格的进一步上涨。从同比看,PPI 上涨10.7%,涨幅比上月扩大1.2 个百分点。调查的40 个工业行业大类中,价格上涨的有36 个,比上月增加4 个。主要行业价格涨幅均有所扩大,煤炭、石油化工、黑色金属冶、有色金属冶炼等行业合计影响PPI 上涨约8.42 个百分点,约占总涨幅的八成。

      CPI 低位运行,PPI 屡创新高,价格结构分化更加严重。核心CPI的平稳也反映经济底部徘徊阶段,需求相对疲弱。

      滞涨忧虑加深,市场波动上升

      中国经济仍处在“底部徘徊”阶段,资本市场运行前景则主要取决于物价形势变化给市场预期的影响。由于国际大宗商品持续上涨,国内企业经营压力仍未有缓解,未来经济短期走软压力较大。在PPI 构成中具有举足轻重地位的煤炭上台阶态势确立——煤炭产业集中带来的定价权提升和“减碳”政策决定,故而PPI 高位运行时间超出了市场预期。滞涨忧虑加深,不过我们认为只能是暂时的,预计延续1-2Q,市场的波动也会上升。

      PPI 高位运行时间或延长

      中国通胀形势自2014 年以来就呈现了非经济周期性的特征:先是关键商品猪肉的变动决定了CPI 的变化,接着是大宗商品价格的变动决定着PPI 走势。当前物价变化焦点的煤炭价格,主要是供给集中度提升后价格上台阶过程中的“J”型波动上行,未来将临稳中回落前景;有色金属和能源价格,由于定价权问题主要跟随国际市场;钢铁价格则已越过了供给冲击阶段,正迎来回落。国际货币收缩政策开启时点和供给冲击消除节奏,也将影响PPI 顶部运行时间。

      风险提示

      通胀持续上行;货币政策超预期改变;疫情反复。