圣农发展(002299):养殖降本增效 食品转型全面加速

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:孟维肖 日期:2021-10-14

  公司专业养鸡 38 年,拥有全球最完整配套的白羽肉鸡全产业链。公司深耕于白羽肉鸡行业,上游实现祖代鸡育种突破,下游布局食品深加工业务,目前已经拥有饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节,成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企业,同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。

      消费升级,禽肉消费迎来广阔增量市场。鸡肉具有高蛋白质、低脂肪、低热量、低胆固醇的“一高三低”的营养优势。当前国内正处于消费升级节点,伴随居民人均收入水平的提高,以及收入分配的改善,国内人均禽肉消费量或迎来快速增长期。非洲猪瘟背景下,禽肉蛋白能够快速补充猪肉供给缺口,未来肉类消费市场或将形成以猪、禽为主的双极化格局。年轻一代逐渐成为消费主力,快餐和外卖业迅速发展为鸡肉消费打开新场景,看好国内禽肉消费的长期增长。

      公司全产业链铸就核心竞争优势。产业链一体化的经营模式帮助公司掌握生产的各个环节,在食品安全、稳定生产、疫病防控等方面都展现明显的竞争优势。同时,有效减少了市场上饲料、祖代及商品代鸡苗价格波动对公司经营成本造成的影响,公司通过深耕下游食品加工业务有助于平抑养殖端周期波动,显著提高盈利水平的稳定性。

      养殖降本增效,成本优势助力企业穿越周期。公司多年来每单位鸡肉成本下降明显,主要来源于①产业链一体化经营模式外部饲料、父母代和商品代鸡苗采购成本;②产能不断扩张,规模效应明显,能源和折旧成本逐步被摊薄;③持续推进的农业养殖4.0 项目和精细化管理,促进了生产的自动化、管理的智能化,利于提高养殖效率,降低能耗,减少人力成本。此外,公司有望通过提高自有种鸡覆盖率、调整饲料配方、加快养殖周转速度、升级笼养鸡等方式进一步降低养殖端成本。公司有望凭借超越行业平均水平的溢价能力,以及持续的降本增效成功穿越周期,在行业低迷阶段尽显龙头地位。

      食品业务夯实B 端,发力C 端。公司食品B 端以品质和服务打动大客户,公司完整配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势,如今圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象,拥有了百胜、肯德基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体,B 端大客户快速扩张带来的规模效应,为公司的食品业务贡献增长。

      公司以供应链优势、产品研发和定制化能力前瞻布局中央厨房市场。公司食品C 端的定位是家庭便捷美食专家,在强大的研发体系支持下,开发出多种适合家庭便捷的美食,目前在天猫的新品鸡肉排名第一,每个月的单品销售额已达6 百万元,并逐渐在消费者心中形成品牌效应。C端依靠爆品模式的打造,不仅能够提高盈利水平,也能够帮助提高公司整体品牌影响力。公司食品业务的全方位渠道布局,助于产品快捷地销往全国各类目标市场,同时持续高强度的研发投入保证了产品的创新。

      投资建议:公司作为国内白羽鸡行业的绝对龙头,养殖端降本增效显著,在周期下行期间依然能够实现超越行业平均水平的盈利能力,并通过持续的产能扩张提升市场份额。公司食品业务发展迅速,B 端大客户快速扩张带来的规模效应,为公司的食品业务贡献增长,C 端爆品打造初显成效,逐渐在消费者心中形成品牌效应。我们认为,伴随公司食品业务收入占比的持续提高,公司盈利水平有望进一步提高并稳定,看好公司的长期成长。

      预计公司2021/22/23 年分别实现归母净利润8.9/16.2/22.1 亿元,EPS 分别为0.72/1.30/1.77 元/股,对应PE 分别为30.0/16.6/12.2 倍,维持“买入”

      评级。

      风险提示:鸡肉产品价格大幅波动;食品C 端品牌建设不及预期;动物疫病大范围爆发;食品安全风险。