杉杉股份(600884):三季度盈利大超预期 夜空中最闪亮的星

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:武浩/陈磊 日期:2021-10-14

  事件:公司发布 2021 年前三季度业绩预告,前三季度归母净利26.8-27.6亿元,同比增长865%-894%,扣非归母净利12.8-13.2 亿元,同比增长1759%-1817%。其中单三季度归母净利19.2-20 亿元,环比增长320-337%,扣非净利5.6-6.0 亿元,环比增长25.8%-34.9%。

      前三季度公司锂电材料归母净利8.0-8.3 亿元,单三季度3.4-3.7 亿元,环比增长27%-38%。其中预计负极1.4-1.5 亿元,电解液1.5—1.7 亿元,正极0.5-0.7 亿元。

      点评:

      负极抵御行业波动,盈利能力超预期,涨价后弹性巨大。预计公司Q3单季负极出货2.5-2.6 万吨,环比基本持平,在行业受石墨化紧缺、限电、环保督察等因素影响下,公司通过产品升级及规模效应保障自有石墨化开工率,同时将涨价压力向下游传导,预计Q3 单吨盈利0.64-0.66万元/吨,环比基本维持稳定。未来看,随着石墨化产能紧缺、电价上涨,负极材料将进入新一轮调价周期,在完全覆盖用电成本基础上,叠加公司石墨化自供率提升,单吨盈利有望持续提升。

      偏光片逆势增长,成长性凸显。前三季度公司偏光片归母净利8.5-8.8亿元,其中三季度单季实现3.4-3.7 亿元,环比增长5%-15%。在三季度面板价格回调20%的背景下,公司偏光片盈利持续提升,可见公司偏光片不受面板价格波动影响,成长性凸显。公司未来规划逐年新增2 条产线,实现市占率和盈利规模的翻倍增长,叠加进口退税、高新技术企业申请、并购财务费用下降等多重利好,公司盈利能力有望持续提升。

      盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023 年营收246.7、281.1 和333.6 亿元,同比增长200.3%、13.9%和18.7%,归母净利32.5、31.1和42.4 亿元,同比增长2257.0%、-4.5%和36.4%(2022 年同比下滑主要系公司2021 出售正极子公司部分股权确定非经收益所致),维持对公司的“买入”评级。

      风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;进口退税、高新技术企业申报,定增进程不及预期风险等。