南山铝业(600219)公司点评：铝产业一体化布局维稳单吨盈利 铝加工开拓业绩增量

　　事件：2021 年10 月14 日，公司发布第三季度业绩预增公告，2021 前三季度实现归母净利24.77-26.87 亿元，同增75.18%-90.03%，实现扣非归母净利23.07-25.17 亿元，同增76.89%-92.99%。三季度实现归母净利9.70-11.80 亿元，同增71.6%-108.7%，环比-0.1%-21.6%；实现扣非归母净利8.45-10.55 亿元，同增61.2%-101.3%，环比-10.0%-12.4%。

    　　铝价延续上行趋势，公司铝产业链一体化布局持续受益。根据百川数据，2021Q3 电解铝价格自18760 元/吨涨至22640 元/吨，绝对涨幅达3880 元/吨，原料端氧化铝绝对涨幅为1404 元/吨，预焙阳极绝对涨幅483 元/吨，动力煤价绝对涨幅731 元/吨。公司具备铝上游原料端+自备电厂+电解铝一体化产线布局，我们测算三季度公司至电解铝环节单吨毛利小幅下滑461元/吨，主因煤炭成本上移，整体仍保持高毛利状态。

    　　电解铝纵向一体化、汽车&航空铝板精深加工奠定公司长期成长基调。①“碳中和”长期路径下，电解铝行业盈利中枢抬升面临确定性机遇。公司布局电解铝纵向一体化，自有81.6 万吨电解铝产能，业绩有望明显受益；②向前看，公司上游资源端布局印尼宾坦氧化铝开发项目，在保障海外质优价廉资源供给同时，为海外潜在铝业务构筑发展平台，为更长期战略发展作储备；③下游聚焦汽车板、航空铝板、动力电池箔等需求高增速高端产业，长久研发构筑客户端壁垒优势，深度绑定核心客户群有望持续享受市场增量红利。

    　　内扩外建，公司产业优势构筑长期成长实力。1）4 月公司汽车板单月产销破万吨后，规划再建20 万吨产能，建成后汽车板产能合计40 万吨；2）印尼二期100 万吨氧化铝项目投资建设，进一步增强马来西亚齐力铝业、当地中小股东合作深度，并完善印尼宾坦南山工业园基础设施条件；3）投建2.1万吨高性能铝箔生产线，建成后合计铝箔产能将达9.1 万吨。

    　　投资建议：公司高端化转型持续推进，加码研发将使公司长期保持汽车板、电池箔等赛道领跑优势，利润增长模式将开启新篇章。电解铝板块公司具备一体化优势，上游氧化铝、预焙阳极原料具备配套产能，业绩维持高毛利具备持续性。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为30.68、37.88、44.80亿元，对应PE 分别为16.6、13.4、11.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球宏观经济波动风险；航天板材终端消费不及预期风险；产品研发成果转化不及预期风险，海外业务开拓风险。