报喜鸟(002154)：剔除防护品类影响利润仍有增长 Q3净利受开店费用影响

　　事件概述

    　　公司公布21Q3 业绩预告，21Q3 预计归母净利为0.87-1.23 亿元、同比下降1-30%，表观增速低于预期；但我们分析，20Q3 包含疫情防护品类贡献净利约3000 万、若剔除这一影响净利为-8%-+29%。

    　　分析判断:

    　　我们分析，净利低于预期主要由于：（1）防护品类影响基数；（2）收入估计增长10%以上、但包含会计准则变更影响，剔除这一影响收入个位数增长，其中主品牌增长稳健、接近10%、主要来自加盟发货增长，HAZZYS 由于集中在华东地区、受到疫情影响，宝鸟由于防护品类高基数影响持平略降；（3）Q3 公司开店加速，估计新开60 多家、其中HAZZYS20 多家，装修费用增加，我们估算Q3 单季净利率10%、较去年剔除防护品类下降2PCT。

    　　投资建议

    　　我们分析，公司Q3 短期受疫情影响、开店费用影响无碍长期成长趋势，公司直营比例高、若Q4 疫情影响减弱恢复正常利润弹性仍大；明年有望加速开店，中长期维持主品牌/HAZZYS 有望做到30/50 亿元收入；长期来看，公司在代理HAZZYS 过程中也学习了韩国商品企划经验，未来有望成长为多品牌运营集团，不排除HAZZYS 之外仍有新品牌成为增长点。考虑Q3 低于预期，我们将21/22/23 年收入从47.17/59.11/71.33 亿元下调至45.97/57.53/69.31 亿元，将归母净利从5.54/7.28/9.24 亿元下调至5.01/6.58/8.36 亿元、2021 年10 月13 日股价5.13 元对应PE 分别为12/9/7X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险；开店进度低于预期风险；系统性风险。