太阳纸业(002078)三季报预告点评：Q3业绩符合预期 产能稳步扩张推动行业整合

　　事件描述

    　　太阳纸业发布三季报业绩预告，预计2021 前三季度实现归母净利润26.95-28.34 亿元，同增95%-105%；预计单Q3 实现归母净利润4.64-6.02 亿元，同增4%-35%。

    　　事件评论

    　　Q3 纸浆产品价格环比下降，公司业绩符合预期。需求偏弱背景下，Q3 双胶纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆吨均价分别为5558/5904/5154/7677 元，环比Q2 变动-1225/-1413/+146/-988 元，受降价扰动及成本上升影响（三季度预计公司不再具备低价浆），文化纸吨盈利环比Q2 预计有较大幅度回撤，同时老挝基地箱板纸受原材料及海运费等价格上涨影响，吨盈利环比或有下降，公司单三季度业绩符合预期。

    　　需求受经济扰动有待恢复，旺季文化纸价或震荡上行。盈利方面，目前行业中小文化纸企基本处于不盈利甚至略亏状态（参考卓创数据，铜版纸、双胶纸毛利率自4月高点持续下行，9 月均为低个位数），太阳凭借强成本管控能力和产业链一体化布局，预计吨盈利优于行业。库存方面，预计目前各环节库存处于中枢或以下水平，旺季到来叠加限电限产带来供需优化，库存有望逐步消化，带动纸价提升。不过值得注意的是，预计年内阔叶浆伴随新产能逐步释放，价格或存波动；同时，文化纸新产能投产、“双减”政策影响部分需求叠加文化纸进口量存一定压力，若下游需求无明显改善，后续文化纸价或存震荡。

    　　箱板纸、溶解浆趋势良好，旺季需求提升有望带动盈利稳中有升。高端箱板纸格局较好，伴随旺季需求释放叠加限电限产减少供给，库存有望逐步去化，带动盈利上行；溶解浆价格虽有波动但持续处于高位，预计伴随后续春夏季服装订单继续保持较旺态势，溶解浆盈利有望维持较好水平。

    　　产能稳步扩张，看好太阳逐步成为综合性纸品龙头。太阳广西350 万吨林浆纸项目逐步投产可期，其中55 万吨/年文化纸产能已投产，12 万吨/年生活用纸以及配套的 80 万吨/年化学木浆、20 万吨/年化机浆项目正稳步建设，预计今年四季度至明年上半年将陆续投产。伴随本轮林浆纸基地建成，公司将形成山东/老挝/广西北海三大生产基地，补齐工厂布局战略位置短板，加速市场份额提升，收入、业绩规模有望再上新台阶。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为34/36/37 亿元，对应PE 为9/9/8 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. “双减”政策对需求影响大于预期；

    　　2. 行业新产能大幅增加；

    　　3. 原材料价格大幅上涨。