太阳纸业(002078):公司经营稳健 静待行情拐点

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:朱悦 日期:2021-10-14

事件:公司发布2021 年Q3 业绩预告,前三季度实现归母净利润26.95-28.34亿元,同比增长95%-105%,其中Q3 实现归母净利润4.63-6.02 亿元,同比增长4%-35%。

    点评:

    文化纸价格同比持平,增量或来自新增产能。从价格上看,4 月以来文化纸价格持续下行,7 月后其下行速度放缓但趋势不改,Q3 双胶纸/双铜纸均价同比增加0.7%/3.6%,基本持平,从量上看, 4Q20 公司兖州45 万吨新增产能投产,将在今年贡献增量。此外,9 月26 日广西55 万吨文化纸出纸成功,有望在Q4 贡献增量业绩。

    文化纸需求不振抑制纸价,静待行情拐点。自5 月以来,文化纸终端需求进入下行通道,9 月双胶纸/双铜纸终端需求同比减少16%/30%,成为压制纸价的重要原因,即便前期有停产限电的扰动也难以对纸价形成刺激。从纸浆库存上看,9月港口库存173 万吨,依旧高位盘整,纸厂前期囤纸仍有待消化,行情开启仍需等待。

    溶解浆进入下行周期,但同比盈利空间仍然丰厚。7 月份溶解浆结束涨势开始下行,9 月30 日收盘价7400 元/吨,但仍远高于去年同期的5300 元/吨,太阳纸业依靠其全球第三的溶解浆产能布局(80 万吨),有望获得优于去年的增量收益。

    包装纸增长稳健,或实现量价齐升。得益于贯穿全年的禁废令影响,Q3 瓦楞纸、包装纸均价上涨7%左右,相对文化纸较为稳健,9 月以来,在拉闸限电和动力煤上涨的催化下,包装纸厂涨价函发布有所加快,有望对纸价形成支撑。此外,太阳纸业Q1 有80 万吨新增产能,相当于包装纸产能增长57%,有望形成量价齐升的局面。

    盈利预测、估值与评级:公司作为造纸行业优质标的经营稳健,尽管当前文化纸仍处下行周期,但依靠多品类布局及新增产能平滑价格影响,浆纸一体化的推进将使公司成本结构进一步优化。我们维持预测21-23 年EPS 为1.37/1.56/1.85元,对应PE 为8/7/6 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:文化纸需求不及预期,纸浆价格大幅回撤