旗滨集团(601636)：Q3销量成本承压 中长期逻辑仍清晰

事件概述。公司公布 2021年三季报。2021 年前三季度，公司实现收入107.7 亿元，同比增长 64.24%，归母净利润36.6 亿元，同比增长200.85%；对应Q3 实现收入39.9 亿元，同比增长44.17%，环比Q2 增长3.3%；归母净利润14.7 亿元，同比增长106.40%，环比Q2 增长11.4%。

    Q3 销量及成本承压，业绩增速放缓。由于2021Q2 玻璃价格上涨猛烈，经销商囤货增加，同时8-9 月受高温雨水天气及资金链紧张影响，下游开工需求平淡，因此公司Q3 销量受到一定影响。根据我们估算，公司2021Q3销量环比、同比均降低10%以上；Q3 单季度玻璃售价环比提升25 元/重箱左右。由于Q3 煤炭、天然气等原料价格上涨，公司成本端环比上涨10 元/箱左右，从而使得箱毛利环比Q2 上涨15 元/箱左右，增幅慢于价格。销量受损及成本上升是公司收入、利润环比增幅放缓的原因。

    玻璃行业中期格局仍将优化。供给方面，随着产能置换执行趋严，未来行业总供给有望趋于平稳，而根据玻璃期货网、卓创数据测算，目前25%以上在产产线已运行8 年以上，具备潜在冷修条件，同时由于能耗双控下部分地区或对玻璃行业生产进一步限制，未来行业供给端收缩仍有望超预期。需求方面，由于2018 年以来期房交付比例上升，刚性交付压力下我们判断竣工需求未来1-2 年仍有望处于高位，玻璃行业中期内格局有望优化，公司核心受益。

    长期成长逻辑清晰。公司目前用于生产光伏玻璃的浮法取得突破，由于浮法技术成本低于压延技术，我们判断如果公司产品进一步获得更多头部下游客户认可，则未来光伏玻璃市占率有望快速提升。此外，公司电子玻璃及药用玻璃进展顺利，未来释放业绩的同时有望进一步提升公司估值，中长期成长逻辑依然清晰。公司9 月发布第三期员工持股计划，覆盖范围较前两期进一步扩大，体现公司管理层对于公司发展信心。

    投资建议

    考虑到年初以来玻璃价格上涨幅度较大。上调价格及成本假设，对应上调2021/2022 年收入预测45%/71%至159.9/202.8 亿元， 归母净利润预测104%/103% 至45.97/52.28 亿元。预计2021-2023 年收入159.9/202.8/249.3 亿元，归母净利润45.97/52.28/60.10 亿元，EPS1.71/1.95/2.24 元，对应10 月12 日16.69 元收盘价PE 为9.8/8.6/7.5x。给予公司2022 年盈利预测10x 估值，对应提升目标价至19.50 元（原：

    14.44 元），维持“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。