海天味业(603288):正式发布提价公告 4Q21起有望逐季改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/黄佳媛 日期:2021-10-14

  公司近况

      公司10 月12 日晚上发布公告,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨,为了更好地向消费者提供优质产品和服务,促进市场的可持续发展,公司决定对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3-7%不等,新价格执行于2021 年10 月25 日开始实施。

      评论

      提价有望缓解公司成本压力,有望梳理渠道利润。1)3Q21 塑料瓶/玻璃瓶/纸箱价格环比2Q21 上升5.2%/7.3%/5.0%。如果看大豆价格(酱油发酵周期6 个月左右),三季度使用的1Q21 大豆价格相对二季度使用的4Q20 价格环比上升11.1%,且二季度和三季度大豆价格分别环比上涨6.8%/1.4%,我们认为提价主因在于成本压力,我们预计本次提价有望覆盖成本涨幅。2)我们预计经销商有1 个月左右的时间按照老价格体系备货,我们预计11 月订单开始执行新出厂价。此前海天渠道利润较薄,我们认为若本次公司提价顺价传导,公司各环节利润水平增厚,形成正面循环。3)海天作为行业龙头率先提价,其他调味品企业有望跟随提价,缓解成本压力,增厚盈利水平。

      我们预计公司3Q21 收入和利润增速环比2Q21 改善,但仍未恢复至历史平均增长水平,但4Q21 起提价有望驱动公司业绩增长逐季改善。1)去年二季度渠道补库存、冲刺半年度目标往渠道压货下,2Q20 基数较高,而3Q20 起基数恢复正常;2)下半年起,社区团购单量有所下滑、且社团渠道价格战放缓,因此经销商终端被分流的因素有所削弱,经销商进货信心有所加强;3)9 月渠道存在为中秋和国庆双节备货因素,因此9 月动销有所改善,带动三季度收入增长环比提振。

      估值与建议

      公司2021 年收入目标为+10%。考虑2H21 原材料成本高于预期,我们下调2021 年利润预测4.0%至67.6 亿元,我们基本维持2022 年利润预测84.55 亿元。当前股价对应2022 年56.8 倍P/E,维持目标价120 元不变,目标价对应2022 年59.7 倍P/E,对应5.3%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      竞争加剧,出厂价提升到终端价提升的传导时间和难度存在不确定性,需求不及预期,食品安全风险。