太阳纸业(002078):停工转产保持盈利稳定 广西产能如期投产

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:马远方/虞晓文 日期:2021-10-14

  公司发布2021年 前三季度业绩预告。

      太阳纸业2021 年前三季度合计实现归母净利润26.95-28.34 亿元,同比增长95%-105%;其中Q3 预计实现归母净利润4.64-6.02 亿元,同比增长4.05%-35.06%。

      行业“旺季不旺”,需求面缺乏明显利好支撑。

      文化纸Q3 行业整体呈现“旺季不旺”的行情。从供给端来看:受到海外进口纸的冲击,以及出口不畅导致部分出口文化纸转内销,市场供大于求。从需求端来看,Q3 处于行业淡旺季过渡期,下游走货情况以满足刚需为主,业内多持观望心态。同时,“双减”政策的出台进一步抑制文化纸需求,9-10 月进入次年春季教材教辅招投标期,预计此类需求将同比下滑。虽然9 月部分地区受“能耗双控”影响出现停工减产,但仍难充分抵消需求不振的压力。行业内中小纸企普遍处于盈亏平衡点/略微亏损的状态,行业利润普遍承压。

      公司适时停机检修、协调转产高附加值产品保持盈利稳定。

      6 月底公司便根据市场行情走势提前对3 生产经营进行了相应调整:(1)兖州溶解浆转产本色针叶浆继而用来生产箱板纸,相应的纸机由生产文化纸转变为生产箱板纸。公司高端箱板纸下游的客户认可度逐渐增强,部分可以实现进口替代,毛利率较高。(2)公司Q3 部分文化纸机主动检修停产减少供应,产能投放趋于理性。我们认为公司主动停产、转产高毛利产品能有效保持盈利水平的稳定性。

      另外,当前从开工率来看公司产线基本能处于满销满产的状态,库存水平也处于合理区间。我们预计文化纸未来价格继续下行的空间有限,但市场不确定性仍较多;下半年属于箱瓦纸旺季,进入Q4 行业整体的价格中枢明显上移,公司转产高端箱板纸有望受益于此轮上涨行情。

      广西产能如期投产,有望显著提升南方市场的竞争优势。

      9 月26 日,广西林浆纸一期项目中的55 万吨文化纸项目(PM1 产线)在广西北海成功开机出纸。目前公司已构建起山东、广西和老挝三大生产基地。其中山东基地服务北方市场,广西基地服务南方市场,未来老挝基地将作为公司的原料基地。三大生产基地建设使公司产业实现“一带一路”经济带、中国沿海和内陆地区的全覆盖,补齐公司工厂布局战略位置短板,为公司中长期稳健运行打下扎实基础。

      投资建议

      我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为306.01/348.39/374.1亿元,同比增长41.7%/13.8%/7.4%;归母净利润分别为33.85/37.57、  41.66 亿元,同比增长73.3%/11%/10.9%。公司发展战略清晰,横向积极拓品类平抑周期波动,纵向前瞻布局林浆纸一体化项目提升原料自给率降低生产成本。公司实行精细化管理,全要素降本增效成果显著,营运能力与成本优势领先行业。短期来看,伴随广西新增产能释放,规模效应和成本优势有望进一步提升;长期来看,行业集中度提升是大势所趋,供需格局将持续改善,公司作为综合性造纸龙头有望长期受益。维持“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格大幅波动、市场竞争加剧风险。