阿尔特(300825)：独立汽车设计龙头 乘行业变革之东风

　　投资亮点

    　　首次覆盖阿尔特（300825）给予跑赢行业评级，目标价41.00 元，对应32.2x2022e P/E。理由如下：

    　　具备稀缺属性的国内独立汽车设计龙头，新能源业务驱动快速增长。公司目前是国内规模领先的独立汽车设计公司，为客户提供全流程的整车设计开发方案。汽车设计业务具有高毛利、轻资产、低负债、现金流稳健的特征。而公司客户资源优质，覆盖国内外知名车企，包括蔚来、大众、本田等。2018 年以来，传统+新势力车企新能源车型外包设计业务需求旺盛，驱动公司收入快速增长，2020 年达到8.21 亿元，2016-2020期间CAGR 21%。

    　　技术储备扎实形成公司护城河，软实力赋能硬实力，开辟第二成长曲线。

    　　复盘公司不断拓宽的客户结构和业绩成长，我们认为，公司从研发投入人才基础、产品数据库积累和深厚的技术储备三个维度建立了较高的护城河，在独立设计领域保持龙头地位。此外，公司在与车企系统正向开发的同时，逐步积累核心零部件的研发生产能力，并有选择性地深入布局大排量发动机、DHT 变速箱、减速器、域控制器等，零部件业务已积累部分在手订单，处于上量初期，我们认为有望打开长期增长空间。

    　　汽车设计行业扩容，公司成长与行业变革共振。汽车行业电动化、智能化、个性化趋势明确，模块化平台推动新车型迭代加速，造车新势力及跨界龙头进入汽车赛道，我们测算2021 年国内汽车设计市场空间超300亿元，多重因素带动独立汽车设计市场需求增加。对标海外成熟汽车设计公司，我们认为公司仍处于设计业务放量前期，收入体量成长空间大。

    　　我们与市场的最大不同 市场普遍担心公司订单不具备可持续性，担心独立汽车设计公司的生存空间受挤压。我们认为，汽车电动化、智能化趋势明确，车型迭代、研发投入需求大，同时车企研发集约化、设计流程专业化分工应为长期趋势，带动独立汽车设计空间扩大。

    　　潜在催化剂：新订单获取、在手订单兑现到收入为核心催化：随着跨界龙头进入汽车赛道，我们认为公司能力能够形成优势互补，有望加速获得订单，带动业绩呈现高增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.8 元、1.27 元、1.82 元，CAGR为51%。当前股价对应24.1x 2022e P/E，首次覆盖阿尔特给予跑赢行业评级，目标价41.0 元，对应32.2x 2022e P/E，较当前股价有33.4%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，研发进展不及预期。