杉杉股份(600884)事项点评：Q3业绩如期高增 关注石墨化盈利弹性

　　事项：

    　　公司发布21 年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润26.8-27.6 亿元，同比增长865%-894%；实现扣非归母净利润12.8-13.2 亿元，同比增长1759%-1817%。

    　　平安观点：

    　　Q3 投资收益大增，正极业务进入新阶段：Q3 公司归母净利润19.2-20 亿元，环比Q2 增长319%-337%；扣非归母净利润5.6-6 亿元，环比增长26%-35%。前三季度非经常性损益14-14.5 亿元，主要由于期内公司完成出售正极业务19.6%的股权获得投资收益，以及对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量计入的投资收益。8 月底公司完成杉杉能源的股权交割，通过与巴斯夫的合作，正极业务进入新阶段。Q3 正极受湖南限电影响，预计贡献归母净利润0.7 亿元左右，全年贡献利润3亿元以上。电解液业务受到六氟价格大幅上涨的带动，预计Q3 贡献归母净利润1.4 亿元以上，全年贡献利润超3 亿元。

    　　负极单吨盈利基本维持，限电影响有限：我们预计公司Q3 负极出货2.5万吨以上，环比增长超过15%。三季度公司通过石墨化工艺的调整降低生产电耗，内蒙限电对产量影响有限；内蒙地区电价上调以及外购石墨化价格的上涨对生产成本造成压力，但公司通过产品结构和价格调整，使得单吨净利基本维持。我们预计Q3 负极贡献归母1.4-1.6 亿元，全年有望贡献5.5-6.5 亿元。限电影响存量石墨化产能的开工率和新增产能的建设进度，预计未来一年内石墨化产能将维持紧张态势，价格有望继续上涨，公司受益于石墨化自供率的提升，22 年负极单吨盈利有望改善，石墨化涨价带来的盈利弹性值得关注。

    　　偏光片业绩环比提升，具备利润弹性：Q3 偏光片预计实现净利润3.4-3.7亿元，环比增长4%-14%，前三季度实现净利润8.5-8.8 亿元，预计全年贡献净利润11-12 亿元。21 年偏光片出货预计超1.1 亿平，22-24 年有望每年2 条线0.4-0.5 亿平的新增产能投放，产能较当前翻倍，国产替代有望助力全球市占率持续提升；后续原材料进口退税、高新技术企业所得税　　税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利，叠加原材料自产以及生产环节的持续降本，未来偏光片业务具备较高的利润弹性。

    　　投资建议：公司20 年进行了较大规模的业务重组，确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向；三季报预告实现大幅增长，超市场预期。电动车行业的高景气和面板行业的稳定增长给公司提供了发展的战略窗口期，后续经营层面的持续向好将增厚更多市场信心。考虑到正极业务出表贡献投资收益以及石墨化价格上涨对公司未来两年业绩的积极影响，我们上调公司 21-23年归母净利润预测分别为33.0/40.1/53.9 亿元（前值17.8/34.8/44.7 亿元），对应10 月13 日收盘价PE 分别为 16.5/13.6/10.1倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期，产品升级以及电池技术的发展不及预期，将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2）原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期，将导致成本上升，可能对公司盈利能力产生不利影响。3）石墨化产能建设不及预期的风险。目前部分新增石墨化产能的审批放缓，若限电的力度超出预期，将影响公司石墨化产能的释放节奏，对盈利产生负面影响。4）业务结构调整不及预期的风险。

    　　若其他业务的出表时间慢于预期，将影响公司利润的释放。