银行行业简评报告:信贷和专项债维持较高增量 社融触底、预期回升

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期:2021-10-13

  事件:

      10 月13 日,央行发布2021 年9 月金融数据。其中,9 月社融新增2.90 万亿,同比少增0.57 万亿,存量社融增速10.0%,环比下降0.3pct。9 月人民币贷款新增1.66 万亿,同比少增2400 亿。

      M1 增速3.7%,环比下降0.5pct,M2 增速8.3%,环比上升0.1pct。

      简评:

      1、社融新增2.90 万亿。9 月社融新增2.90 万亿,低于Wind一致预期的3.24 万亿,环比少增558 亿,同比少增0.57 万亿。

      除去2020 年高基数影响,本月社融新增量较2019 年同期多增3858 亿,今年1 到9 月累计新增24.75 万亿,较2019 同期多增4.14 万亿,社融保持稳定扩张。

      从结构看,信贷和社融同比虽下降但新增量保持较高水平。

      9 月新增信贷1.66 万亿,新增政府债券8109 亿,同比分别少增2400 亿和2007 亿,但从绝对水平看,信贷新增量和地方债新增量仍保持较高水平。

      新增地方专项债环比相对稳定,后续将支撑社融增量。从地方债当月发行来看,根据wind 统计,9 月新增地方债5118 亿,环比下降649 亿,其中新增专项债4635 亿,环比基本持平。展望4 季度,在落实实物工作量的要求下,预计将加大专项债发行力度,同时专项债的银行配套贷款融资跟进,将支撑社融信贷规模在4 季度的稳定回升。此外,在全年30 万亿新增社融的预期下,4 季度预计社融总增量为5.28 万亿,高于去年4 季度社融5.25万亿的总增量,季度社融增量同比预期回正。

      表外非标回表持续,直接融资规模略降。9 月表外融资合计减少2136 亿,信托贷款在监管两压一降具体指标的要求下,同比多减970 亿,保持大幅压降态势;直接融资上,企业债9 月新增1400 亿,同比基本稳定,股票融资新增772 亿,同比少增369亿。

      2、信贷新增量保持较高水平,企业与居民贷款环比均多增。9 月信贷新增1.66 万亿,环比多增4400 亿,同比少增2400 亿。其中零售贷款新增7886 亿,环比多增2131 亿,企业贷款(含票据贴现)新增1.01 万亿,环比多增3248 亿,同比也多增805 亿。

      企业端,新增贷款仍以中长期贷款为主,结构优化。其中,企业中长期贷款、短期贷款分别新增6948 亿和1826 亿和1353 亿,环比多增2975 亿和1733 亿,而票据贴现新增1353 亿,环比少增1460 亿。票据利率自8月以来持续回升,同时银行也将部分票据额度挪至一般企业贷款投放,企业贷款结构优化。

      居民端,短期和中长期贷款环比改善。从结构来看,9 月短期信贷新增3219 亿,环比多增2131 亿,同比较7、8 月同比降幅也有所缩窄;中长期贷款新增4667 亿,环比多增408 亿,短期消费需求和按揭贷款的边际改善趋势已经开始显现。

      展望4 季度,在全年20 万亿的信贷新增投放预期下,4 季度预计新增信贷3.28 万亿,同比去年4 季度保持基本稳定。其中,企业端以中长期贷款为主的主基调不会发生改变,信贷投放以稳增长的基建和优化结构的高新技术和绿色产业为主导方向,对公信贷新增量将继续保持较高水平。对于房地产市场,政策过度高压下的纠偏、落实风险房企各地项目平稳过度,以及满足居民合理性需求的诉求下,涉房贷款额度预计将适度放松,对公开发贷和零售中长期按揭贷款投放将边际改善。

      3、居民存款增加带动整体存款新增2.33 万亿。9 月存款增加2.33 万亿,同比多增7500 亿。其中居民存款新增2.06 万亿、企业存款新增5192 亿,而财政存款因为季度末支出增加,9 月净减少5031 亿;非银存款季度末流出效应不显著,9 月仅净减少669 亿,同比少减2508 亿。

      4、M2 增速环比上升0.1pct。9 月M1 增速3.7%,环比下降0.5pct;M2 增速8.3%,环比上升0.1pct。M2-M1剪刀差连续5 月上升,由上月的4.0%上升0.6pct 至4.6%。

      5、投资建议:

      9 月社融低于Wind 一致预期,但信贷和专项债新增量高增长,随着4 季度财政发力和银行配套资金跟进,以及楼市过度高压的纠偏,预计4 季度社融和信贷将迎来拐点,季度社融增量同比将回正。

      对银行板块而言,我们认为现在是宏观和基本面预期的边际拐点。宏观看,底部向上趋势明朗;政策看,下半年财政与货币形成稳定支撑;业绩看,优质银行股中报业绩表现优异,3 季度预计业绩维持高增,也将迎来3 季报行情。

      个股上,建议四大行等更偏自上而下板块beta 的估值修复机会聚焦H 股;A 股注重精选优质个股、把握自下而上的alpha 机会,首推组合:邮储银行、平安银行、杭州银行、南京银行、招商银行、江苏银行。

      6、风险提示:宏观经济大幅下行引发银行不良风险。