洋河股份(002304)：首提“四个主义”着眼长远 经营拐点初显

　　一、事件概述

    　　10 月11 日，洋河董事长张联东先生与多家行业媒体举行座谈会，会上，张联东首次提出“四个主义”，即：品质主义、长期主义、利他主义和价值主义：品质是洋河的生命线；洋河仍处在调整期中，要谋求可持续增长，长久发展；为员工、经销商、消费者、投资者谋取利益至关重要；洋河要创造价值，融入国家发展战略，积极进行发展转型。

    　　二、分析与判断

    　　从市场反馈来看，公司战略单品梦6+实现顺价销售，江苏省内批价由年初575 元上升至650 元；梦3 水晶版完成换代升级，渠道库存显著改善，渠道推力大幅增强，年初批价365 元/成交价390 元，目前已提升直批价420 元/成交460 元，在省内与主要竞品四开（批价430 元/成交480 元）基本相当。

    　　内部团结积极进取，员工持股完善激励机制

    　　张联东董事长自2021 年年初上任以来，全面直管洋河销售公司，独立双沟、贵酒销售组织，完成了系统性的员工调资，年中推出员工持股计划，使包括所有中层干部和囊括到厂三年以上本科生的5000 余名员工受益，广受内部员工好评，践行了“员工至上”

    　　的经营理念，并且提出21-22 年营收增长不低于15%的经营目标，我们认为在日益完善的激励机制下，公司业绩增长有望提速。

    　　坚持长期主义，梦6 目标百亿，双沟、贵酒未来可期公司再次强调长期主义，构建了以“一商为主，多商配称”的经销商布局，互补协调发展为指导，构建“厂商一体化”新型厂商关系；积极开拓省外市场，将梦6+推向全国。品质上，具有行业革命性的4 万吨智能制曲即将投产，同时加大陶储，计划到2023 年陶储规模到30 万吨。

    　　梦6+占位省内700 元价格带，符合江苏省内消费升级的长期趋势，省外结构升级潜力巨大，两年内有望成为百亿级大单品。梦3 定位江苏宴席主流价位，公司渠道改革初现成效，保障渠道推力下，随着五一、中秋国庆的宴席市场起势，梦3 重回增长轨道。

    　　公司确立了洋河+双沟双品牌发展战略，独立双沟总部及区域运营团队，重塑产品线，与洋河在区域、价位上形成互补互动，十四五期间双沟目标远大。公司前瞻布局酱酒“赛道”，全资子公司贵州贵酒拥有酱酒产能约5000 吨，并于2021 年设立近苏、北部、东南、贵州四个大区，发展进入快车道。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为245.85、300.41、346.20 亿元，归母净利分别为79.66、100.93、119.22 亿元，当前公司市值对应21 年PE 估值约34 倍， wind 白酒行业指数当前PE 约47 倍，配置价值较高，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　省外市场开拓不及预期，市场竞争加剧，消费能力下滑，私募投资损失