燕塘乳业(002732)2021年前三季度业绩预告点评：前三季度业绩高增 综合盈利能力得到强化

一、事件概述

    10 月12 日，公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润1.54~1.63亿元，同比+60%~+70%。Q3 实现归母净利润0.43~0.47 亿元，同比+20%~+30%。

    二、分析与判断

    前三季度业绩高速增长，积极市场策略及高效费用投放对冲成本压力21 年前三季度预计净利润较19 年同期增长39.06%~47.75%；21Q3 净利润较19 年同期为-3.99%~+17.82%。公司净利润表现较疫情前实现快速增长。公司前三季度业绩高增的主要原因为：（1）积极的市场策略。公司立足自身优势，深耕传统渠道，同时加大力度开拓新渠道、新市场，积极探索新零售。（2）良好的成本控制能力。

    尽管21 年原奶价格仍处于高位，但公司与上游牧场建立了互助互信、风险共担的“三赢”模式战略合作关系，以及独特的年度原奶定价方式，有效地控制成本波动。

    （3）产品结构优化，综合盈利能力增强。前三季度公司加强低温奶等高毛利产品、新品以及次新品的推广力度，同时对部分产品进行提价，有效对冲成本压力。此外，公司提高销售费用投放效率，预计费用率将得到较好地控制，保证利润端的高速增长。（4）乳制品消费刚性显现。后疫情时代，消费者健康管理意识不断提升，乳制品消费刚性显现，需求处于相对高位。21 年前三季度公司计入其他收益的政府补助为1383 万元，比20 年同期增加1150 万元，有效提高利润端表现。

    新产能积极扩建，新产品持续推出

    产能方面，广州旗舰工厂/湛江生产基地分别实现产量7.29/1.67 万吨，产能利用率分别为73.61%/60.56%。广州旗舰工厂3 万吨产能扩建正积极推进。

    21H1 公司推出全新休闲零食“鲜奶布丁”、“鲜致牧场”ESL 牛奶等新品，不断丰富公司产品线，提升客群跨度和消费粘度。此外，新品鲜奶布丁、A2β-酪蛋白鲜牛奶和次新品谷物组合风味发酵乳“鼓粒”产品获得消费者的认可。

    三、盈利预测与投资建议

    预计21-23 年公司实现收入18.91/21.16/24.38 亿元，同比+15.5%/+11.9%/+15.2%；实现归母净利润1.71/2.02/2.30 亿元，同比+62.9%/+18.0%/+13.9%，对应EPS 为1.09/1.28/ 1.46 元，对应PE 为29/25/22 倍。公司估值与乳制品可比公司28 倍平均PE 水平大体相当，公司未来将持续秉持积极市场扩张策略，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    产能释放速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。