长城汽车(601633)：9月销量环比改善 新车周期持续推进

　　事件：公司发布2021 年9 月产销快报：2021 年9 月公司新车销量100,022辆，同比-15.1%。分品牌看，哈弗品牌9 月销量54,561 辆，同比-31.0%；WEY品牌销量4,662 辆，同比-48.4%；长城皮卡销量20,008 辆，同比-12.6%；欧拉品牌销量12,770 辆，同比92.9%；坦克品牌销量8,021 辆。

    　　9 月销量环比转正，缺芯影响逐渐缓解。公司9 月销量环比增长34.7%，缺芯造成的影响有所缓解。重点车型中，哈弗H6 9 月销量25,409 辆，哈弗大狗销量10,055 辆，坦克300 销量8,021 辆，欧拉好猫销量5,085 辆，其中坦克300 和欧拉好猫在产能缓解后月销均创历史新高。此外，公司海外市场销量表现较优，9 月销量11,437 辆，1-9 月累计销量97,946 辆，而且第三季度海外销量占比达13.6%。

    　　新车型丰富公司产品矩阵，助力需求端持续旺盛。目前公司新车周期进展顺利，即将上市的车型包括哈弗旗舰SUV 哈弗神兽，搭载柠檬DHT 混动和咖啡智能的WEY 拿铁，中大型豪华越野SUV 坦克400、坦克500，以及欧拉芭蕾猫、欧拉闪电猫、欧拉朋克猫等，将进一步丰富公司产品矩阵。我们认为，新平台加持下的新车型拥有较强的产品力，终端消费者对公司新产品认可度较高，看好生产端芯片问题缓解后的销量增长。

    　　体制变革与技术创新构筑公司的长期核心竞争力。公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，商业模式转为“产品+软件+服务”，为其有效挖掘市场需求奠定了基础。公司目前拥有柠檬DHT混动技术、氢柠技术、大禹电池、3.0T+9AT/9HAT P2 动力总成等多项核心技术，具备较强的研发实力，有望加速抢占未来发展新赛道。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司新车型的终端认可度高，且海外市场需求发展迅速。我们认为公司新车周期的稳步推进，得益于公司底层组织架构变革和多年新能源、混动技术积淀。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为88.7、117.2 和135.9 亿元，对应EPS 分别为0.97、1.28 和1.48 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为57、43 和37 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。