长城汽车(601633)：缺芯不改“金九”旺季 爆款车型再添增量

　　事件：公司发布2021 年9 月产销数据。公司9 月实现产量99730 辆，同比下降16.2%；9 月实现销量100022 辆，同比下降15.1%。其中哈弗品牌实现销量54561辆，同比下降31.0%；WEY 品牌实现销量4662 辆，同比下降48.4%；皮卡实现销量20008 辆，同比下降12.6%；欧拉品牌销售12770 辆，同比增长92.9%；坦克品牌销售8021 辆。1-9 月公司累计销量达884045 辆，同比增长29.9%。缺芯致公司产品供不应求，产量水平低于销量。

    　　爆款SUV 产品持续贡献增量，欧拉品牌持续高增长：9 月公司SUV 产品共实现销量67244 辆，同比下降23.7%。1-9 月SUV 产品共实现销量632588 辆，同比增长27.7%。其中哈弗品牌累计销量543858 辆，同比增长22.2%；WEY 品牌累计销量36158 辆，同比下降28.1%。主要增量贡献来自于爆款车型，其中坦克300车型9 月销量8021 辆，1-9 月累计销量52572 辆；哈弗大狗9 月销量10055 辆，同比增长230.2%，1-9 月累计销量67261 辆。公司新能源车欧拉品牌9 月延续高增长，单月销量12770 辆，同比增长92.9%；1-9 月累计销量84731 辆，同比增长254.3%。其中欧拉好猫9 月销量5085 辆，环比增长27%，创历史新高；1-9月累计销量23546 辆。

    　　海外市场持续推进，业绩多点开花：公司9 月海外市场销量达到11437 辆，同比增长47.1%；1-9 月销量97946 辆，同比增长136.3%。公司海外销量占比持续走高，第三季度海外市场销量占比达到13.6%。在泰国市场，哈弗H6 HEV 在当地细分市场中销量排名第一，市占率超过三分之一。9 月6 日，公司WEY 品牌与欧拉品牌登陆2021 慕尼黑国际车展，首秀摩卡PHEV 与欧拉好猫，新车将于年底开启预定，2022 年起陆续交付。同时公司发布欧洲市场战略，正式宣告进入欧洲豪华汽车市场与新能源汽车市场，开启全球发展新征程。

    　　投资建议：芯片短缺影响持续，致公司产品供不应求，但爆款车型持续贡献增量，高毛利率车型占比提升。海外市场持续推进，开启全球发展战略，看好公司中长期发展。我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为82.8 亿元、105.6 亿元和119.2 亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2% 和14.1%。维持“买入-B”

    　　的投资评级。

    　　风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨。