千味央厨(001215)调研简报：聚焦餐饮供应链 把握连锁化优势快速成长

　　一、事件概述

    　　近期我们调研了千味央厨，就公司经营情况与管理层进行了沟通交流。

    　　二、分析与判断

    　　公司大B 端核心竞争力显著，充分受益餐饮连锁化率提升及食材标准化需求千味央厨在创立初期即定位“只为餐饮、厨师之选”，目前在速冻米面B 端餐饮渠道已建立研发+品质+服务的综合优势。千味目前为百胜T1 级别供应商，为全球米面类唯一入围供应商，在与百胜近二十年的合作中，千味不断加深对餐饮供应链的理解，根据餐饮后厨实际加工场景不断积累产品研发经验，为餐饮企业提供专业化解决方案。随着千味不断拓展新客户，百胜在千味的业务占比也持续下降，2020 年占营收比例23.37%，预计未来将随着百胜扩店及新品拓展持续稳固合作。

    　　目前中国餐饮连锁化率正快速提升，后厨对于食材标准化的需求正不断加强，千味在此契机下凭借自身研发实力快速拓展新客户，并积极为客户扩充新产品，在各细分行业均与头部餐饮品牌合作，建立标杆效应。预期未来在百胜以外的大B 端客户方面将保持50%以上快速增长，短期也将把海底捞和华莱士培育为核心客户。

    　　专业餐饮后厨解决方案，积极推进全国化小B 业务对于广泛的小B 端餐饮客户，千味通过经销商覆盖全国市场，2020 年末在全国已拥有907 家经销商。未来将针对重点经销商深度培养，加强经销商在B 端的推广能力。在产品方面，针对小B 客户开发了更多通用性产品，在市场同质化较为严重的情况下，公司出于对餐饮供应链的理解，更切实解决后厨加工问题。预期未来公司将持续加大经销渠道拓展，在小B 端保持20%以上发展增速。

    　　专注场景产品研发，继续打造核心大单品

    　　在产品方面，千味已在油条和芝麻球领域建立深厚品类优势，在两个单品方面均已达成市场第一。在产品研发方面，未来将重点关注早餐等应用餐饮场景，在具体场景之下做品类的重点突破，并对传统产品进行升级迭代。在SKU 方面不限制极值，但将继续打造核心单品，目标培育3-5 个亿元单品。

    　　三、投资建议

    　　预计2021-2023 年公司营业收入为12.29/15.51/19.34 亿元，同比+30.1%/+26.2%/+24.7%；归母净利润为0.91/1.19/1.51 亿元，同比+19.1%/+30.7%/+27.0%；全面摊薄后折合EPS分别为1.07/1.40/1.78 元；对应PE 分别为57X/44X/34X。公司估值高于目前速冻食品板块2021 年预期估值约38X（Wind 一致预期，算术平均法），考虑到公司为次新股，以及看好公司在速冻面米行业餐饮市场已建立的优势品牌力以及在渠道、产品等方面的拓张实力，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，餐饮市场恢复不及预期等。