双星新材(002585)2021年三季报点评:产品产能共振 季度盈利将新高

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2021-10-12

  双星新材披露2021 年三季报

      双星新材披露三季报,1-3Q 收入42.4 亿(YOY+22.3%),实现毛利14.1 亿(+87.3%),净利9.73 亿(+116.1%),其中3Q 单季度收入16 亿(+20.9%),毛利额为5.22 亿(+53.1%),净利润3.7 亿(+69.2%)。

      3Q 新产能爬坡符合预期,收入端弹性在4Q 及来年结合公司21 年产能投放节奏,通过收入增长及单价分析,我们认为当前需求依旧旺盛。公司正全力调试新产能以满足市场;考虑到9 月产线将会在4 季度完整体现,10、12 月公司仍将交付剩余2 条产线,预计4Q 收入会继续改善;22 年上半年公司还将交付4 条合计20 万吨光学产能,中远期收入弹性巨大。

      利润率或因原材料小幅波动,规模优势已逐步体现3Q21 公司毛利、净利率分别为32.6%、23.1%,较上半年基本持平,较2 季度略有下滑,我们判断主要原因是新产能爬产及PTA 等原材料单价上升所致,但得益于新材料占比提升显著及规模优势,公司利润率依旧保持整体稳健。

      风险提示:产能未能及时交付;新产品未通过客户核验。

      投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级公司业绩已经连续七个季度创新高。我们认为产品结构优化叠加先进产能的规模优势是核心原因。伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22 的光学产线交付,公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件。考虑到公司三季度超出市场预期,我们小幅上调21 年盈利预测2%,自13.5 亿上调至13.8 亿。预计21-23 年归母净利润分别为13.8 亿、19.8 亿、27.6 亿,同比分别增长91.6%、43.2%、39.5%。维持“买入”评级及目标价42.8 元,目标价对应221-23 年EPS 的PE 估值分别为35.8X、25.0X、17.9X。

      双星新材披露2021 年三季度报告:

      1-3Q 收入42.4 亿(YOY+22.3%),实现毛利14.1 亿(+87.3%),毛利率33.3%(同比+11.6 个百分点),净利9.73 亿(+116.1%),高于之前9.46-9.68 亿的预增上限,净利润率达23%(同比+10 个百分点);其中,3Q 单季度收入16亿(+20.9%),毛利额为5.22 亿(+53.1%),毛利率32.6%(同比+6.9 个百分点),净利润3.7 亿(+69.2%),净利润率23.1%(同比+6.6 个百分点)。

      整体看,第三季度公司实现连续第七个季度环比正增长,净利润再创历史新高,前三季度业绩高于预增上限,超市场预期。

      点评:

      3Q 新产能爬坡符合预期,收入端弹性在4Q 及来年:

      公司2020 年底产能56 万吨,2021 年6 条5 万吨光学产线分别于4、6、7、9、10、12 月交付,3Q 公司实现收入16 亿,环比2Q 增长2.4 亿,参考上半年平均吨单价,约为2 万吨的销量环比增长,结合6(部分贡献2 季度)、7、9(部分贡献3 季度)的交付时间,3 季度环比实际有效新增的产线就是2 条,即每条产线单季度贡献了1 万吨产品(年化4 万吨),仍低于5 万吨的理论产能,侧面反映当前需求旺盛,公司正全力调试新产能以满足市场;考虑到9 月产线将会在4 季度完整体现,10、12 月公司仍将交付剩余2 条产线,预计4Q收入会继续改善;展望2022 年,上半年公司还将交付4 条合计20 万吨光学产能,中远期收入弹性巨大。

      利润率或因原材料小幅波动,规模优势已逐步体现:

      3Q21 公司毛利、净利率分别为32.6%、23.1%,较上半年33.7%、22.9%基本持平,较2 季度34.7%、24.1%略有下滑,我们判断主要原因还是新产能爬产及PTA 等原材料单价上升所致;我们认为公司毛利、净利率的稳健表现主要源于两点:

      1) 新材料占比提升显著:1H21 公司光学、光伏、信息、热缩新材料毛利占比74%,预计前三季度占比超过75%,成长且高毛利的新材料市场有效保障了公司的盈利稳定性;

      2) 规模优势:公司当前产能已接近76 万吨,作为全球最大的BOPET 功能膜厂商,客户结构伴随产能的增长也在快速优化,这意味着公司能有效调节工艺类似、厚度接近的产品在同一产线,提升整体产能利用率,继而导致资产综合回报率稳步提升。

      产品及产能共振改善,单季盈利会不断刷新:

      2019 年以来,BOPET 功能膜市场最大的变化来自于面板、光伏、电子等产业链从日韩台湾地区逐步内迁,继而拉动了新材料用膜需求,双星正是在2018-2019 年完成光学功能膜的技术突破,并利用2017 年再融资和在手资金进行了设备购置(主要为布鲁克纳和多尼尔),产品结构优化叠加先进产能的规模优势是导致公司盈利连续7 个季度改善并创历史新高的核心原因;如上所述,伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22 的光学产线交付,公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件。

      投资建议:

      考虑到公司三季度超出市场预期,我们小幅上调2021 年盈利预测2%,自13.5亿上调至13.8 亿。暂不改变2022-2023 年盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为13.8 亿、19.8 亿、27.6 亿,同比分别增长91.6%、43.2%、39.5%,EPS 分别为1.19、1.71、2.38 元。维持“买入”评级及目标价42.8 元,目标价对应2021-2023 年EPS 的PE 估值分别为35.8X、25.0X、17.9X。