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类别:策略 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员: 日期:2021-10-12

  国庆假期宏观事件回顾

      对生产端与出口的影响

      “有序用电”影响实体经济供需两端,从中可窥稳增长的底线国庆假期前,各地开展了一轮“有序用电”,本轮限电并非事出突然,限电企业应有充分预期,同样地方政府也应有相应的规划。

      因此,本轮“有序用电”轻易叫停的可能性不大。因东北地区等困难地区, 出现了居民用电紧张等问题,可能会带来煤炭的小幅扩产与进口。但根本上难改煤电吃紧、迎峰度冬高峰时段仍存缺口的趋势。目前保证的仍是居民用电,相应企业生产用电可能会更为紧张。既然国常会强调是用市场化办法引导供应链上下游稳定协作,那么可能后续就会看到两个个结果, 一是工业生产放缓,二是工业企业煤电价格全面上涨。引申一步,有序用电导致生产放缓,生产放缓导致稳增长难度加大,出口被动收缩。再引申一步,就是目前国内经济所谓下行压力加大,是否需要辅以宽松政策?我的理解是,既然下行压力加大,那么最直接的办法是叫停有序用电,而不是靠政策催动需求,企图拉动供给。目前的问题是,供给被动收缩,不是供给因需求不足而疲弱。因此,有序用电得以继续,已经证明政府对所谓经济下行压力的态度——稳增长底线较低。

      生产端局部受限可能减缓出口节奏。国庆假期前一周,梅森海运价格全线出现大幅下降,价格从过往逼近30 元/kg,降至20 元/kg以内。同样,9 月30 日,最新一期中国出口集装箱运价指数(CCFI)为3220.55,环比9 月24 日下跌0.5%,其中美西航线下跌2.4%,美东航线下跌0.9%,欧洲航线下跌0.6%。仍有涨幅的是韩国、澳新以及日本航线。究其原因来看,可能的原因有三:一是9 月8 日,中国交通部、美国海事委员会和欧盟方面召开“ 全球航运监管峰会”后, 迫于监管压力, 货代抛售囤积厢位。二是赶在假期前将国庆7 天的厢位出售,打压了价格。三是有序用电导致出口被动放缓, 需求下降导致海运价格下跌。

      —— 拜登政府的对华贸易愿景以特朗普政府时期的对华贸易政策为基础, 不抱幻想10 月4 日美国贸易代表戴琪首次公布了拜登政府的对华贸易政策,从其讲话来看,并未提出实质性缓解中美贸易争端的措施,甚至其中不乏有为了下一轮谈判而放出的更进一步威胁。

      先看新华国际的时评:美国贸易代表戴琪4 日发表演讲, 首次阐述拜登政府对华贸易政策愿景。美方一方面称无意“激化”与中国的贸易紧张局势,另一方面又无视美国单方面挑起对华贸易战引发的恶果,无意于采取补偏救弊的建设性措施。很明确, 面包加大棒的惯用谈判伎俩。

      实质上, 在戴琪讲话的前一天,美贸易代表办公室的吹风会上,其官员在被问及“会不会对中国施加额外关税, 这是不是一个对华施压的选项”时, 就明确表示,拜登政府不会排除任何工具选项, 这是一个在特朗普政府、拜登政府以来一个一贯的态度。此处需要注意的是, 美国新一届政府,如果真切的认为特朗普的施政有误, 本应纠正,甚至全盘否认,但此处表达很明确, 即拜登政府仍以特朗普政府的对华政策及所谓“成果”为基础。戴琪的发言也同样确认了这一点。

      戴琪发言的重点:首先, 美国依然认为中国的发展损害了所谓的美国利益,美国寻求和中国贸易对话的基础,建立在美国认为中国并没有履行与美国的第一阶段贸易协定中所应该承担的相应义务之上。因此,目前美国也不会取消对中国商品出口所加征的贸易关税壁垒。不仅如此, 还会从“全面且务实”的角度应对中国的挑战。至于启动有针对性的对华关税排除程序,这个其实在特朗普政府时期就有,美国企业因关税对美国企业造成很大损害或豁免符合美国利益, 可以向政府申请排除。

      其次,美国将完成对盟友的协调。美国联合所谓的盟友共同应对中国, 是拜登政府较特朗普政府更难应对的地方。就在戴琪发表讲话的前几天的9 月30 日,美欧就TTC 举行首次会议。据欧盟官方网站消息显示,TTC 最初将包括技术标准合作(包括人工智能和物联网等新兴技术) 、气候和绿色科技、包括半导体在内的供应链安全、ICT 安全和竞争力、数据治理和技术平台、滥用技术威胁安全和人权、出口管制、投资筛选、促进中小企业获取和使用数字技术以及全球贸易挑战等10 个工作组。据CNBC 报道,新成立的贸易和技术委员会是拜登政府利用美国和欧洲的联合经济实力以更好地与中国竞争的最新举措。除美欧TTC 谈判外, 戴琪在讲话结束后即随国务卿布林肯飞往法国,弥合其因澳核潜艇问题对美的不满。而作为欧洲另一大国的德国,其刚刚结束的议会选举同样也不容乐观。默克尔所在的基民盟在选举中败给社民党, 绿党则以14.8%的选票成功逆袭。接下来组阁过程中, 除非看到基民盟与社民党合作, 否则绿党将很有可能在谈判中把控德国对外政策的主导权。而绿党素来对华强硬,因此,美国此刻抓紧拉拢欧盟,构建所谓盟友圈动作明显,于我不利。欧盟之后, 10 月4 日,日本第100 任首相岸田文雄就职,新设负责人权的首相助理与经济安保相。

      其中经济安保相职责是“保护国家和国民免受经济安全威胁”。在自民党总裁选举前, 岸田文雄就曾表示会将“ 对付中国”作为首要任务, 同时在此期间发表了多次反华言论。而其内阁中留任菅义伟内阁的外务大臣茂木敏充与防卫大臣岸信夫,在党内重用高市早苗等右翼保守人物,亲美遏华的一贯倾向同样值得警惕。另外,一直与中国保持友好关系的菲律宾现任总统杜特尔特, 本打算竞选菲律宾副总统(菲律宾规定总统一届任期为六年,且不能连任),却迫于舆论压力,10 月2 日突然宣布退出副总统竞选,若其女儿萨拉·杜特尔特竞选总统失利, 明年6 月后接替杜特尔特的新一任菲律宾总统将如何制定对华政策, 亦是中国在南海和平中需要关注的问题。

      国庆假期期间,美国暗地里的动作频频, 与特朗普“ 言行一致” 不同的是,拜登政府的迷惑性更大。由此也可想而知在接下来的与华贸易谈判中,我政府及企业面对的压力可能更大。或许可以发挥国内这个大市场的优势,以扩大进口为手段, 在满足人民物质需求的同时切实以实际利益瓦解美国所谓的盟友圈。

      上述有序用电及美启动盟友圈战略, 短期内最为直接的影响可能就是国内全产业链的生产受限,出口收缩,加剧全球供需矛盾, 全球通胀高位运行的持续时间拉长。中长期来看,可能的影响是净出口减少,甚至逆转。不一定是坏事,一来扩大进口满足国内居民的多样性需求;二是增强全球对我进口依存度;三是输出人民币,助推人民币国际化。

      后续稳增长的准备

      稳增长“子弹上膛”,基建随时准备,房地产投资也应关注即便对稳增长要求不高,但也要做好准备,应对未来可能出现的不确定性。9 月30 日,多家媒体报道,地方政府原本预留至12 月发行的地方政府债,将在11 月前全部发完。我认为这个准备比较合理。短期内经济如果没有太大的不确定性,可以为地方政府预留一个财政资金运转的空间,如果经济出现了不可控因素,则可迅速用于投资支出。

      除基建外,对房地产的理解不应走极端。国庆假期前夕,央行两次新增稳定房地产健康发展的表述。对于房地产,我的理解是,房地产调控的长期目标应该是“住有所居”、“房住不炒”。而今年以来对房地产的调控尤其是对于居民购房贷款的限制, 已经影响到了刚需。房地产价格受供需影响,开发贷收紧,又减缓销售回款,势必影响房地产供给。而未来如果城镇化率由2020 年的64%提升至发达国家平均水平的80%,将最少有2 亿人口新增购房需求。因此,今年对房地产的严格调控可能加剧供需矛盾,应另有它意。

      粗浅理解是今年对房地产的调控是标准的逆周期调节。今年是全球流动性极度宽松的一年, 房地产如果没有强力调控, 房价上涨将如欧美现状,甚至过之,这不符合住有所居的要求,也将对经济转型,人民生活产生深远的影响。相反, 等待全球流动性回笼后,房地产调控是不是还有必要如此,值得关注。

      —供需矛盾推升全球通胀

      全球通胀的“暂时性” 拉长。当前全球的通胀不仅是能源供给短缺的问题,劳动力供给、运输能力、物流不足以及政策调控都在加剧通胀。国庆期间,欧洲基准天然气价格继续上涨,且持续刷新记录高位,目前相当于230 美元的油价。英国下个月电力价格上涨13.5%,德国下个月电力价格上涨18%,西班牙电价自去年12 月以来上涨两倍。天然气价格上涨的同时,原油价格紧随其后, 布油突破80 美元,WTI 原油接近80 美元后回落。而OPEC+并没有因此而增产。高盛认为,目前大宗商品短缺并不仅仅是新冠疫情造成的短期问题。自2008 年金融危机后开始的长期资本支出下跌,也是影响价格的重要因素—— 低资本开支限制了大宗商品的长期供给。

      除能源短缺外,德尔塔短暂影响后全球服务业逐步回暖,劳动力供给结构性不足也将加剧供给短缺。另外,西方假日消费旺季,恰逢中国“ 双控”要求下的出口被动收缩。可以预见各国央行将迫于通胀的压力加速更新货币政策的主张。而对于国内而言应该也可以得出相应的两个结论,一是鉴于天然气对外依存度较高(2020 年为43%),在工业用电价格上涨的同时,工业用天然气价格上行的概率同样较大。二是PPI 向CPI 传导的速度将加快,尤其是除去猪肉价格影响的核心CPI。货币政策该如何应对?

      宏观经济政策更关注财政

      货币政策面对当前经济增长的问题效用不大。当前经济的问题是供给短缺重于需求疲弱。英国央行行长贝利认为,货币政策不能促进芯片或货车司机的供应。美联储主席鲍威尔在9 月25 日的“美联储倾听”活动上表示:从未见过现在这样的供应链问题,疫情给供应链、通胀、劳动力市场造成了一系列令人吃惊的冲击。国内经济亦是如此,路径不同, 结果相近。经济转型升级之下,抑制传统的经济动能与新动能动力不足问题并存,导致生产被动收缩, 这不是央行宽松能解决的。况且,在财政政策储备待发之际,央行再辅以宽松,将不得不直面通胀高企风险。9 月30 日鲍威尔即表示承认解决高通胀和居高不下的失业率这两大目标可能有冲突。这种情况可能会迫使美联储在仍想要鼓励就业增长的情况下,在升息与抑制价格上涨之间做出取舍。

      当前央行辅以宽松的理由只有流动性问题,而触发因素则在发达国家货币政策的的超预期收紧。投资建议:以通胀为主线,尤其通胀向下游的传导。辅以对基建与房地产的关注。10 年期美债收益率预期波动区间修正为为1.4%-1.7%,美元指数波动区间预期为93-96。

      ICE 布油需有效跨过84 美元,而后看高至94 美元。