仁和药业(000650):化妆品多电商平台放量 双轮驱动业绩增长可期
OTC 优质药企,大健康双轮驱动
仁和药业股份有限公司(以下简称仁和药业、公司等)是一家主营OTC类药品和保健品、大健康类产品研发、生产和销售业务的现代医药生产经营企业,为中国制药工业百强企业之一。公司产品种群丰富,注册中药、化药、保健食品等过千个产品批文,重点品种有:大活络胶囊、大活络丸、安宫牛黄丸、六味地黄丸、通窍鼻炎胶囊、小儿咽扁颗粒、强力枇杷胶囊等。公司生产能力强,拥有49 条通过国家GMP 认证的药品生产线,有效服务于商业子公司销售供应。
2021 年上半年,公司业绩稳定恢复,实现营业收入23.22 亿元(同比+19.18%),归母净利润3.29 亿元(同比+35.71%)。2021 上半年资产负债率为11.38%,负债压力较低。公司生产经营以控销为主,经销代理为辅,覆盖约50 万家药店终端。贴牌生产是公司业务重要组成,不同于追求品牌使用费的品牌变现目的,公司为了满足OTC 端多样化市场需求,着眼于拓展市场畅销而自身尚未具备生产批件的产品,近年来公司销售毛利率和净利率波动不大,盈利能力较为稳定。
消费升级下皮肤学级护肤品位于景气赛道,电商渠道成必争之地皮肤学级护肤品具有一定的研发壁垒,适用于肌肤敏感等问题,消费者倾向于周期性重复购买适合自己肤质的护肤品。中国皮肤学级护肤品市场规模增长迅速,系消费升级趋势下消费能力提升叠加客户粘性,产品快速放量所致,我们认为消费升级趋势下,中国皮肤学级护肤品未来市场规模有望保持快速增长。近年来我国皮肤学级护肤品牌日益丰富,国货功能性护肤品牌市占率上升明显,立足本土发展线上品宣和销售,迎来快速发展的机遇。
随着社交媒体(微博、微信)、短视频平台(抖音、快手)、时尚分享社区(小红书)等互联网新业态近年来的兴起,了解护肤品资讯及购买时线上渠道的渗透率均较高,电商渠道已成企业必争之地。同时,短视频平台强势入局,分流传统电商平台的B2C 流量,营造新发展机遇。
品牌积淀深厚,从电商渠道发力功效型护肤品公司逐步拓展大健康产业布局,产品覆盖个人护理、美妆护肤、滋补保健、食品饮料和医疗器械等。2021 年完成收购7 家子公司,服务于“OTC+大健康”双轮驱动战略,有利于丰富公司大健康业务资源,打造新的经济增长点。公司2017 年开始布局化妆品领域,目前旗下已经有多个子品牌,包括药都仁和、仁和匠心、法兰仁和、植彩集等,主打天然植物草本成份,致力于打造植物萃取医研级护肤品牌。
公司较早布局淘宝/天猫系平台,医研合作打造核心单品,功效型产品为公司化妆品业务主要业绩贡献者。除淘宝/天猫外,今年公司在抖音等短视频平台的业务正处于快速发展中,精准把握短视频B2C 流量红利风口。
公司销售渠道布局广泛,已拥有数百家线上经销分销商,形成了一套线上多平台销售策略。在广告营销、电商直播和达人带货的加持下,公司抖音平台产品销量今年增长较快,网站成交金额有望实现突破性增长。此外,公司深耕OTC 市场多年,在全国范围内布局50 余万家药店终端,公司化妆品业务此前以线上渠道销售为主,本次收购完成后将逐步开展线下销售布局。
我们认为,目前公司化妆品业务渠道成功覆盖阿里、京东等传统电商平台,随着抖音、快手等短视频平台流量红利释放和线下渠道的拓展,公司化妆品业务业绩增长可期,贡献利润增量。
投资建议与盈利预测
公司是OTC 市场优质企业,品牌知名度高,销售渠道深厚,传统OTC 业务发展稳健,近年来进军大健康领域。2021 年收购7 家大健康业务公司,其中化妆品电商子公司较早布局功效型化妆品赛道,产品线丰富,今年来抖音等短视频平台流量红利爆发,公司抓住机遇布局,多个单品销量增长迅速。目前公司化妆品业务渠道成功覆盖阿里、京东等传统电商平台,随着抖音、快手等短视频平台流量红利释放,收购后线下渠道的拓展,消费升级趋势下行业市场规模增长迅速,公司化妆品业务业绩增长可期,为公司贡献利润增量,凸显投资价值。
基于盈利预测假设,我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为56.72 亿元、69.96 亿元和81.30 亿元,归母净利润分别为7.43 亿元、8.59 亿元和10.06 亿元,EPS 分别为0.53 元 、0.61 元和0.72 元,对应PE 分别为16X、14X 和12X。我们给与公司2022 年PE 估值区间为26-28X,对应目标价区间为15.86-17.08 元,首次覆盖,给与“买入”评级。
风险提示:
市场竞争风险,医药行业政策变化风险,疫情反弹风险,化妆品业务宣传及公关风险。