江铃汽车(000550)9月销量点评：9月销量2.51万辆 行业切换影响渐入尾声

　　事件

    　　10 月8 日，江铃汽车发布2021 年9 月销量数据，公司9 月共销售整车25,081 辆，同比下降24.01%。其中轻型客车共销售5,877 辆，同比下降28.49%，卡车共销售8,731 辆，同比下降28.06%，皮卡销售5,410 辆，同比下降36.01%，SUV 共销售5,063 辆，同比下降23.01%。

    　　动态信息评述

    　　9 月整体销量2.51 万辆，国六切换销量继续承压。受行业缺芯、国六排放切换、轻卡治超政策引起用户观望等因素影响，公司9月共销售整车2.51 万辆，同比下降24.01%。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为0.59、0.87、0.54、0.51 万辆，同比分别增长-28.49%、-28.54%、-36.01%、23.01%。1-9 月整车累计销量24.91万辆，同比增长12.80%，增速略有收窄。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为7.58、8.81、4.78、3.74 万辆，同比分别增长27.40%、-0.32%、12.54%、22.71%。

    　　轻卡皮卡销量触底反弹，SUV 销量持续攀升。9 月公司卡车销量环比增长41.76%，皮卡销量环比增长44.42%，销量逐步反弹回升。随着终端135 家门店建设完成，SUV“领裕”继续推动公司乘用车板块放量，本月SUV 突破5000 辆量级，1-9 月公司SUV 销量共计3.74 万辆，同比增加22.71%，未来有望随着180 家门店建设完成继续上升。富山工厂于9 月10 日开始全面投产，目前已投产福特领界、福特领裕、JMC 品牌轻卡产品。政策端：年检新国标GB38900 在9 月1 日正式落地实施，工信部治超政策将在近期落地，未来将大幅削减违规运力，轻卡迎来政策大年，预计2022 年行业销量将再上台阶。需求端：新规大幅降低合规蓝牌轻卡运费；疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求；国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。长期来看供给与需求合力驱动，轻卡行情将迎来3-5 年强周期。公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。

    　　轻客国五清库进入尾声，国六切换消费者观望抑制需求。受国五上牌过渡期、国六切换消费者观望、运价低迷、行业缺芯问题持续等多因素影响，公司轻客销量首次由正转负，9 月公司轻客销售5877 辆，销量同比下滑28.49%。今年轻客市场持续高景气，1-8 月行业销量创历史新高，公司是轻客行业龙头，1-9 月轻客共计销售7.58 万辆，同比增长27.40%。随着行业国五清库接近尾声，预计四季度销量有望环比改善。

    　　投资建议

    　　公司2020 年销量突破33 万辆，盈利水平显著向好，2021 年开年以来销量整体向好，1-9 月销量同比分别增长79.84%、260.71%、48.24%、19.41%、5.14%、-19.92%、18.38%、-12.85%、-24.01%，1-9 月累计销量24.91 万辆，同比增长12.80%。考虑到汽车行业销量稳步复苏、公司降本增效有序推进、重汽业务出售落定业务优化即将完成、销售结构逐步改善、轻卡迎来政策大年趋势明确，预计公司2021 年-2022年归母净利润分别为12 亿、20 亿元，对应当前股价PE 分别为14X、8X。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。