森麒麟(002984):海运有望边际改善 看好新基地增量

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2021-10-12

  事件:

      2021 年10 月11 日,公司发布2021 年三季报:公司实现营业收入38.65亿元,同比增长9.10%;归属于上市公司股东的净利润5.73 亿元,同比下滑20.00%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润5.82亿元,同比下滑20.26%;经营活动现金净额3.88 亿元,同比下降68.24%;基本每股收益0.88 元。

      投资要点:

      海运紧张拖累生产,三季度费用控制优异

      三季度由于海运出口持续紧张,给公司生产造成压力,但环比二季度已出现边际的改善。 2021Q3,公司实现营业收入13.34 亿元,同比-4.62%,环比-0.09%;实现归母净利润1.76 亿元,同比-46.88%,环比+3.61%。加权平均ROE 为2.92%,同比-1.87 pct,环比+0.02pct。销售毛利率/净利率20.25%/13.19%,同比-15.65/-10.49 pct,环比-3.77/+0.47 pct。三费方面,公司Q3 销售期间费用率为7.55%,同比-3.87 pct;环比-1.48 pct,公司期间费用率改善显著;其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/4.27%/2.12%/0.22%,同比-1.87/-0.04/+0.81/-2.04 pct,环比+0.49/-1.05/-0.03/-0.92 pct。公司Q3 管理费用控制优异,单季管理费用为0.29 亿元,环比-32.21%。

      此外,财务费用降低主要系银行融资减少及资金使用成本降低所致。

      海运边际改善,出口有望迎来拐点

      据中国远洋海运,10 月8 日北亚至北欧集装箱运价下跌250 美元/FEU 至17 250 美元/FEU,为8 月31 日以来的最低值,随着新的运力出现,海运费价格出现边际改善。从美国港口集装箱进出口的数据来看,美国洛杉矶、纽约新泽西港空箱出口量快速增长,2021年8 月,洛杉矶空箱出口36.42 万标准箱,环比增长10.41%;重箱进口48.57 万标准箱,环比增长3.48%;空箱出口比例达78.24%。

      纽约新泽西港空箱出口25.10 万标准箱,环比增长1.21%;重箱进口39.39 万标准箱,环比增长1.85%;空箱出口比例高达69.30%。

      随着美国两大港口出口空箱比例提升,集装箱紧张局面有望得到缓解。我们预计随着海运边际得到改善,公司未来出口紧张的情况有望得到进一步缓解。

      海外基地稳步推进,未来有望释放增量

      8 月7 日,公司发布《关于境外子公司注册完成的公告》,公司使用自有资金由全资子公司森麒麟(香港)贸易有限公司在西班牙投资设立境外子公司“森麒麟轮胎(西班牙)有限公司”。未来公司将稳步推进海外第二基地——西班牙基地建设,有望投产1200 万条半钢胎。西班牙紧邻西欧市场,未来有助于公司高性能产品进一步抢占当地市场,推进公司“833 plus”战略,提升公司国际化经营能力。

      盈利预测和投资评级:公司为具备智能制造优势的半钢胎龙头,未来还将积极拓展全钢胎、航空胎领域,预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为8.09/15.71/21.40 亿元,对应PE 为24/12/9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:汇率波动风险;海运紧张的风险;原材料价格大幅波动的风险;贸易壁垒的风险;安全环保风险;项目建设进度不及预期