策略研究：9月非农数据略弱 不改美联储TAPER节奏

　　主要观点

    　　10 月8 日晚，美国劳工部公布数据显示，美国9 月季调后非农就业人口增19.4 万人，预期增50 万人；9 月失业率为4.8%，预期为5.1%，前值为5.2%。

    　　我们认为，第三季度合计来看，非农就业数据不算太弱。前两个月非农数据大幅上修：8 月新增非农就业人数由23.5 万人上修至36.6 万人，7 月由105.3 万人上修至109.1 万人，前两个月合计上修16.9 万人。

    　　非农就业数据不达预期的情况下，失业率好于预期，是因为疫情下具有劳动参与意愿的人数减少。9 月份各州疫情失业补助停止发放，10 月非农就业数据或有提振。8 月美国PCE 指数同比4.3%，前值4.2%，通胀升温，美联储在11 月或12 月FOMC 会议上宣布启动Taper 仍为大概率事件，符合市场预期。9 月非农数据公布后，10 年期美债收盘涨3bps，达到1.61%。日益推高的工业品价格也在客观上促使美联储收紧货币政策。未来美债收益率震荡上行，利空黄金，美股高位震荡。

    　　三四季度我国经济增速下降，十年期国债利率易下难上。目前中美10 年期国债利差为130bp 左右，处于2010 年1 月来的中位数区间，我国货币政策尚有一定调节余地。央行货币政策委员会召开第三季度例会指出，稳健的货币政策要“灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕”。

    　　市场对于年底货币宽松的预期比较充分，若宽松政策不达预期，可能会　　对市场造成下行压力。从结构性行情来看，10 月8 日国常会宣布完善煤电价格市场化机制，将市场交易电价浮动范围调整为上下20%区间范围内，意味着上游煤炭企业和电力运营商可以向下游转嫁部分成本。

    　　风险提示

    　　海外疫情反弹超预期；

    　　国内经济下行风险；

    　　通胀超预期上行