博腾股份(300363)：Q3业绩超预期 加大投入 看好CGTCDMO发展

　　事件

    　　公司发布2021 年前三季度业绩预告

    　　10 月11 日，公司发布2021 年前三季度业绩预告，预计营业收入20.09~20.83 亿元，同比增长35%~40%；预计归母净利润3.47~3.70 亿元，同比增长45%~55%；预计扣非净利润3.41~3.62亿元，同比增长55%~65%。

    　　其中2021 年第三季度，公司营业收入为7.60~7.88 亿元，同比增长35%~40%；归母净利润为1.40~1.51 亿元，同比增长30%~40%；扣非归母净利润为1.47~1.57 亿元，同比增长45~55%。

    　　考虑到2020Q3 业绩高基数，2021Q3 业绩依然取得高速增长，我们认为公司Q3 业绩超出预期。

    　　简评

    　　项目拓展+产能释放，持续支撑公司业务快速发展项目拓展：2021H1，公司服务项目数合计270 个，其中临床前及一期121 个，临床二期37 个，临床三期29 个，项目管线漏斗形成，为公司长期发展提供业务打下坚实基础。同时，J-STAR 还向国内导流28 个项目，业务协同效果良好。

    　　产能释放：6 月18 日，109 车间正式投产，新增产能186.8立方米，可以支持临床阶段至商业化阶段的生产需求，为Q3 业绩增长提供动力。8 月18 日，公司收购宇阳药业70%股权，可以快速补充原料药CDMO 产能。宇阳药业占地面积60 亩，拥有4个车间，产能合计约580 立方米，为公司下一阶段业务发展提供支撑。同时，江西东邦二期建设、301 车间改造也在稳步推进，预计2022 年可以投入使用。

    　　积极投入，打造长期增长曲线

    　　加大新业务投入：2021Q3，公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 两大新业务板块仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约2500 万元，前三季度合计减少公司净利润约7100 万元。

    　　目前公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 两大新业务均取得不错进展。

    　　CGT CDMO：至2021H1，博腾生物员工数达到162 人，其中120 人（74%）为研发人员。订单持续增长，2021H1 获得9 个新项目订单，总金额约5466 万元，累积在手订单客户12 家，在手订单项目14 个。我们预计2021Q3 公司CGT 订单持续高增长，9 月26 日，博生吉医药、港药溶瘤、南京卡提、惟佑基因、中吉智药五家基因与细胞治疗领域的优秀企业与博腾生物签署战略合作。

    　　制剂CDMO：2021H1，目前制剂CDMO 业务在手订单客户9 家，在手订单项目10 个。8 月19 日，MCP重庆研发大楼落成启用，总建筑面积2850 平方米，制药CDMO 业务有望进一步发展。公司坚定打造“原料药+制剂”端到端CDMO 服务。我们看好制剂CDMO 与原料药CDMO 的高度协同，制剂能力提升将为公司长期发展打开更大市场。

    　　投资建议

    　　公司坚定打造卓越的端到端CDMO 服务平台，持续加大研发投入和技术平台拓展，预计通过提升运营效率，产能利用率将进一步提高，新建产能逐步落地，将推动公司业绩持续增长；细胞基因治疗CDMO 能力持续提升，订单迅速拓展；制剂CDMO 能力建设稳步推进，与原料药CDMO 高度协同，新业务2021 年开始贡献收入，有望成为公司长期发展的新动力。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为27.79 亿元、36.33亿元、47.23 亿元，分别同比增长34.1%、30.7%、30.0%，归母净利润分别为4.72 亿元、6.40 亿元、8.69 亿元，同比增长45.5%、35.6%、35.8%，EPS 分别为0.87 元、1.18 元、1.60 元，对应PE 分别为102 倍、75 倍、56 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　创新药研发外包需求降低；公司新增产能建设进度不及预期；汇率波动对业绩影响；基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO 业务等新业务存在一定不确定性。