博腾股份(300363):业绩增长略超市场预期 盈利能力持续提升

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔文亮/徐顺利 日期:2021-10-12

  公司发布2021 年三季报业绩预告:前三季度实现营业收入20.1~20.8 亿元, 同比增长35%~40% ; 实现归母净利润为3.47~3.70 亿元, 同比增长45%~55% ; 实现扣非净利润为3.41~3.62 亿元,同比增长55%~65%。

      分析判断:

      业绩增长略超市场预期,盈利能力持续提升

      2021 年Q3 实现营业收入为7.60~7.88 亿元,同比增长35%~40%、扣非净利润1.47~1.57 亿元,同比增长45%~55%,业绩呈现略超市场预期;若考虑到新业务(基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务)亏损的2500 万元,公司扣非净利润中位数为1.52 亿元,扣非净利润率为22.86%,相对2021 年上半年的19.72%呈现持续提升的趋势。展望未来我们判断随着公司产能利用率进一步提升以及产品结构(从中间体-API 升级)的持续优化,营业收入和净利率水平将继续保持“双升”模式。另外公司持续推进细胞与基因治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务能力建设,为公司未来的增长增添确定性和想象力。

      经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升

      CDMO 行业作为科技属性(工程师集群和低成本优势)+重资产属性并重的高景气度赛道,公司作为小分子CDMO 行业的核心参与者,经过2017 年和2018 年连续两年战略调整与转型,公司从2019 年开始已经迎来经营拐点,2019 年与2020 年连续2 年经营业绩的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。

      公司自2017 年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD 数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO 业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO 和制剂CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-40%复合增速。

      投资建议

      考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,维持前期盈利预测,即2021 年  ~2023 年营业收入分别为27.91/37.70/50.81 亿元,分别同比增长34.7%/35.1%/34.8%;归母净利润分别为4.71/6.78/9.32 亿元,分别同比增长45.3%/44.0%/37.3%;EPS 分别为0.87/1.25/1.71 元,2021 年10 月11 日收盘价88.88 元对应2022 年估值为78 倍。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间,考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。

      风险提示

      订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。