泸州老窖(000568):名酒全国化加速进程中会遇见什么

类别:公司 机构:东亚前海证券有限责任公司 研究员:汪玲 日期:2021-10-11

投资逻辑

    从底部复苏到品牌复兴,国窖百亿目标已达成:公司自2015 年起进行大刀阔斧的改革,解决产品价格体系混乱、渠道力弱等问题,从困境逆转实现底部复苏。公司将柒泉模式改革为品牌专营模式,对终端管控力加强,组建销售团队加强渠道扁平化,带动国窖产品销量提升,当前国窖百亿目标已达成。

    外部环境助力高端白酒加速成长,内部全面改革踏上新百亿征途:

    高端白酒需求在消费升级背景下持续扩容,而高端白酒的入场券已经发放完毕。茅台终端成交价稳定在2000 元以上,而五粮液和泸州老窖在千元左右价格带竞争,价格向上空间打开,公司量价政策操作空间较大。

    公司的跟随策略和量价平衡策略使自身产品和价格体系良性发展,高利润空间加强渠道深度,网点扩张加强渠道铺设。

    深耕成熟市场之后,潜力市场的成功开拓是全国化进程的重心:从五粮液和泸州老窖的发展路线上来看,双方除了品牌差距外,各自优势市场也有所不同。此前泸州老窖更多侧重于将成熟优势市场(如四川、河北、湖南)做深做透,通过渠道改革、自建销售团队、加强网点铺设等措施提升渠道力和品牌力,因此优势市场的毛利率水平及收入占比水平较高。随着成熟市场渠道流通度的提升,品牌势能的提升诉求和渠道推力,使公司加速向外延市场全国化扩张。

    投资建议

    高端白酒消费持续扩容的向好趋势没有改变,高端白酒行业需求将持续保持增长,以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒品牌将持续受益。公司当前的量价策略给了渠道较好的推力,高端酒有望持续获得量价齐升,未来将保持较好的增速。品牌复兴的过程中,区域市场的逐渐开拓将为中档酒赢得机遇加速放量成长为大单品,而低档酒收入占比将下降。我们预计公司2021~2023 年收入分别为208、253、302 亿元,同比增长分别25%、22%、19%,归母净利润分别为76.6、95.6、116.1亿元,同比增长分别27.47%、24.94%、21.42%,当前股价对应2021~2023年P/E 分别为43.11x、34.51x、28.42x,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、终端消费恢复进度不一风险、区域性竞争态势变化风险。