百隆东方(601339)：供需失衡推动棉花行情强势上涨 色纺纱龙头持续受益

　　投资要点：

    棉花行情持续火热，现货与期货价格同步高涨。近期棉花行情持续走高，10 月9 日，国内328 棉花价格指数现货报价21687 元/吨，较9 月30 日报价上涨13.5%，较9 月1 日报价上涨20.6%。期货价格上，10 月8 日郑棉主力合约报于21255 元/吨，较9 月1 日上涨23.1%。我们认为，棉花行情持续走强，背后的主要原因是当前行业供需格局的不平衡。

    从全球来看，棉花消费量创新高，产量不及预期，供需差推动棉价上涨。1）需求端：全球棉花需求接近十五年来峰值。随着疫情放缓，全球经济、社会和商业活动的重新开启，纺织服装消费不断提升。据USDA 预测，21-22 年度全球棉花消费量将超2600 万吨，逼近自2007-2008 年度十五年来棉花需求的峰值。2）供给端：多因素叠加全球棉花产量不及预期。USDA 数据显示，疫情过后全球棉花产量虽有所增加，但受美国阴雨天气、印度棉铃虫灾害等的影响，棉花供给增长不及预期，全球棉花产量已连续两年低于消费量。

    就中国而言，中国棉花受出口及内需拉动消费旺盛，库存达到9 年来最低位置。受到疫情影响下海外纺织订单回流以及出口和内需逐渐复苏，中国棉花需求量快速增长。根据USDA预计，21-22 年度中国棉花的消费量将超过880 万吨，同比增长约2.5%。但受新疆棉花种植面积下降和天气因素影响，棉花产量却下滑至约590 万吨，同比下降约5%，预计棉花库存量将降低至766 万吨，处于近9 年来的最低位置。

    百隆东方作为国内色纺纱龙头，将持续受益于棉花市场行情。公司为全球最大的色纺纱企业之一，面向全球采购棉花及各类纤维，并在越南、浙江、山东、河北等地设有生产子公司，纱线畅销欧美、亚洲、非洲、中国香港等地。在当前棉花需求旺盛的背景下，公司在手订单饱满，价格传导通畅，伴随越南产能逐渐恢复，将充分受益于棉价上涨行情。21H1收入同比增长49.0%至39.2 亿元，归母净利润大增304%至5.5 亿元，业绩创半年度新高。

    越南产能随疫情缓和持续恢复，产能投建有序进行。公司现有总产能约170 万纱锭，其中，国内与越南产能分别为70 万锭/100 万锭。越南产能约占全部产能的60%。随着当地疫情逐渐缓和，越南现有工厂产能正在积极恢复。国内产能主要集中在福建华安、山东曹县、浙江宁波等地，目前均维持正常生产运营。

    股权激励维系优秀人才，股东回报计划保障股东利益。公司于2021 年推出2 期股权激励计划，第一期授予总经理杨勇和越南百隆总经理张奎各200 万份股票期权，行权价3.73元/股，第二期授予163 人2200 万份股票期权，行权价格4.13 元/股。考核目标均为21-23年收入不低于63/64/65 亿元，或纱线销售量不低于21/22/23 万吨。同时，公司发布未来三年（2021 年-2023 年）股东回报计划，规定各年以现金分配的利润应不少于可分配利润的15%，且近三年累计现金分红不少于年均可分配利润的30%，以保障股东利益。

    公司是国内色纺纱龙头，在手订单饱满，越南产能稳步复苏，上调至"买入"评级。公司下游订单需求饱满，产能利用率维持高位，越南产能稳步复苏，产能扩张持续推进，带动总产能稳步提升。上调公司21-22 年盈利预测，新增23 年盈利预测，预计21-23 年归母净利润10.0/11.1/12.3 亿元（21-22 年原为3.5/4.0 亿元）。考虑到纺织龙头公司21 年平均PE 约为16.6 倍，给予公司21 年16.6 倍PE，对应21 年底目标市值165.8 亿元，较10月8 日89.3 亿元的市值有86%的上涨空间，由“增持”上调至“买入”评级。

    风险提示：若越南疫情控制不利，将影响公司产能恢复；人民币汇率波动可能造成公司成本以及盈利能力受到影响；水电能源、用工成本以及原材料价格波动可能影响盈利能力。