亚钾国际(000893):扩建项目渐入佳境 演绎海外找钾成功案例

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰 日期:2021-10-11

  扩建项目取得突破 性进展,公司产能扩张长远。继25万吨改扩建项目完成,公司近日发布公告,75 万吨氯化钾新扩建项目全流程工艺贯通并成功产出首批精钾产品。随着100 万吨项目达产,公司将拥有我国在海外建成的首个百万吨级钾肥项目,此项目也将成为东南亚地区产能规模最大的钾肥项目。同时公司拟收购农钾资源,扩大钾盐矿资源储备。此举也为公司计划在未来3-5 年内形成300 万吨以上的钾肥产能奠定基础。

      钾肥处于长景气周期,公司有望享受量价齐升。2020 年受疫情以及拉尼娜天气双重影响,美国、巴西等农产品主产国大豆种植延迟,农产品去库存化加快。粮食安全保障、经济复苏带动的农产品补库存带动农产品价格急速回升,农产品进入新一轮强景气周期。钾肥相较于其他肥料品种,在农产品种植收益提升下需求及价格弹性更大,再叠加海运紧张推动全球供需地区错配现象突出,海外钾肥价格持续突破前高。根据百川资讯,10 月7 日氯化钾东南亚CFR 现货价已达580-600 美元/吨。而公司近期与斐济签订颗粒钾新单售价为CFR750 美元/吨,创售价新高。伴随新产能爬坡,公司有望迎接产品量价齐升。

      发挥地理优势,演绎海外找钾成功案例。我国钾肥行业现呈现内生外延双通道发展。基于国内钾盐资源储量较少以及大部分资源集中在青海、新疆和西藏地区,资源开发有限等因素,国内企业很早就将目标转向海外,先后布局海外钾盐资源。但海外钾矿存在矿床深度大、政策差异大等困难,海外找钾前几年发展缓慢。近年公司发挥老挝地区钾肥资源储量丰富及毗邻我国,交通运输便利等优点,大力发展老挝钾肥业务,为我国企业海外钾肥探索演绎重要成功案例。

      首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为我国海外找钾的成功案例,不断挖潜海外钾矿资源,享受全球钾肥景气周期。结合未来三年钾肥处于供需紧平衡的判断,我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为9.60、21.76、32.64 亿元,归母净利润分别为7.03、8.31、12.95 亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。考虑钾肥的稀缺性及可持续高景气,建议给予明年20 倍PE,对应6 个月目标价21.96 元。

      风险提示:钾肥价格下降,产能投放不及预期