继峰股份(603997)：从0到1乘用车座椅国产替代突破

　　事件概述

    　　公司发布公告：公司于近期收到客户的《定点通知函》， 公司成为某造车新势力品牌主机厂（限于保密协议，无法披露其名称）的座椅供应商，将为客户开发、配套新能源汽车座椅产品。本次项目计划从2023 年1 月10 日开始，预计不会对公司本年度业绩产生重大影响。

    　　分析判断：

    　　乘用车座椅从0 到1 国产替代突破

    　　公司本次获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0 到1 的突破，预计单车价值将由之前的300-400 元（头枕+扶手，Tier 2）提升至5,000 元（座椅总成，Tier 1），更是公司落实长期战略的重要一步，预计后续将在乘用车座椅领域持续地拓展。

    　　乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被外资供应商垄断，根据OICA 数据，2020 年全球/中国乘用车产量分别为5,583.5 万辆/1999.4 万辆，假设汽车座椅单车价值5,000 元，对应全球/中国乘用车座椅市场空间分别为2,792 亿元/1,000 亿元，行业集中度较高，其中：1）全球：李尔和安道拓市占率均为23%左右，弗吉亚12%，延锋安道拓约7%，CR4 为69%；2）中国：延锋安道拓、李尔、安道拓、丰田纺织、TS TECH 市占率分别为32%、14%、12%、7%、5%，CR5 为70%。

    　　公司是全球座椅头枕细分龙头，全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，崛起成为乘用车座椅龙头。

    　　全面协同 剑指全球智能座舱龙头

    　　继峰集团2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿市场，剑指全球龙头。

    　　投资建议

    　　整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。维持盈利预测：

    　　预计2021-23 年收入188.7/218.3/257.6 亿元，归母净利为5.1/6.5/9.0 亿元， EPS 由0.48/0.61/0.84 元调为0.47/0.60/0.82 元（可转债转股摊薄），对应2021 年10 月8日收盘价10.13 元PE 22/17/12 倍。考虑到乘用车座椅的高成长性，给予公司2022 年25 倍 PE 估值（此前为20 倍PE 估值），目标价由12.2 元调为15.0 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。