钢铁周报：关注钢铁板块投资机会

　　一、普钢本周观点

    　　1、10月需求换挡，市场景气可期。9月份受多重因素影响，需求表现平平，但钢价在供给剧烈收缩支撑下，仍走出偏强态势，不过品种有所分化，市场风格向长强板弱转变。10月份，我们认为需求有望向旺季模式切换，从建材成交量看，近三年（2018-2020年，下同）10月份日均成交量较9月份变化为+6.5%/ -3.6%/+8.3%，今年9月份需求受外部扰动较大（疫情和汛期），我们预计下游在四季度赶工和补缺的可能性较大，今年10月份大概率将延续环比回升的态势。从相关下游产量看，家用洗衣机、汽车、挖掘机在近三年10月均值较9月分别增加4.2%/0.3%/10.9%。此外，与钢材需求关联度较高的水泥同期10月均值环比增加3.2%，不过空调生产旺季稍有滞后，产量拐点一般出现在11月份。从出口看，12月份欧美市场进入圣诞购物季，由于目前海运周期较长，推测今年订单将较往年有所提前。总体看，10月份需求将表现出明显的边际改善。我们注意到节前一周钢材去库有所加速，总库存下降135万吨，降幅为近5年之最。节日最后一天，上海钢联公布的库存较节前增62万吨，增幅远不及往年同期（去年增幅152万吨），表明目前供需形势要好于往年。往后看，我们认为后期供给仍面临“三重”约束：一是在煤电等能源供应紧张和“双控”问责机制下，叠加北方即将进入取暖用煤旺季，四季度限电限产力度或难有明显放松；二是年末面临粗钢压减工作的考核验收，假设9月份粗钢产量因限电限产较8月环比下降600万吨，则年内仍有超2000万吨的压产任务；三是北方秋冬采暖季限产和北京冬奥会空气质量保障措施将促使低供给状态延续至明年一季度末。因此，我们预计10月份供需错配行情将深化演绎，供需缺口扩大将推高供给溢价水平，市场景气可期。

    　　2、能源供应紧张对中上游影响大于下游。当前全球能源供需矛盾加剧，节日期间海外化石能源价格大幅上行，市场担忧全球经济复苏可能受到影响。虽然我国相关部门采取多项举措保障煤电供应，但供需形势尚未完全逆转，而此轮限电限产已波及全国十余省份，东北地区限电范围则由工业企业向民用领域扩散。节日期间，江苏部分钢厂复产计划搁浅，表明限电限产的影响持续存在。不过我们观察到，限电亦对下游行业产生一定影响，如广东省执行每周“开二停五”的有序用电方案，佛山地区管厂因错峰生产影响了38%的产量，也有部分工程机械企业亦接到限电通知，但从相关企业反馈来看影响较小。

    　　整体看，由于中上游原料生产加工企业具有高载能、高排放的特点，是政策限制发展类行业，其拉闸限电的优先级要高于下游制造类企业，因此，此轮限电对中上游企业的影响要大于下游行业，且能源价格高企将抬升钢材成本重心，钢价或表现易涨难跌。

    　　3、8月份钢铁行业利润总额环比保持两位数增长。2021年1-8月我国钢铁行业（黑色金属冶炼和压延加工业）利润总额3334.6亿元，同比增长155.6%，8月单月利润总额370亿元，同比增长38.3%，环比增长25.9%，行业盈利能力保持良好的增长态势，且资本结构进一步优化，杠杆水平保持低位。截止8月末，全行业资产负责率61.2%，较2013年68.5%的历史高位下降7.3个百分点，目前企业现金充裕，财务费用大幅下降，今年行业月均财务费用为48.2亿元，较2014年的月均96.2亿元降幅近半，相关费用下行将提升板块资产收益水平。中长期看，在供给侧改革持续深化和粗钢压减，以及双碳达标等政策发力下，行业将尽享政策红利，打开估值空间。

    　　4、普钢投资建议：年初强推钢铁股，如今得到印证。我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，钢铁板块将迎来戴维斯双击，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、马钢股份，关注管理有望大幅提升的本钢板材、关注华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。

    　　二、特钢本周观点：我们依然中长期看好特钢，永兴材料尤其值得关注1、特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。

    　　2、特钢投资建议：特钢是板块性机会，重点关注全球特钢龙头中信特钢以及天工国际（港股）、久立特材、永兴材料（特钢+新能源）；关注受益于军工行业发展的高温合金标的抚顺特钢以及钢研高纳，我们也为大家深度挖掘了中信特钢、永兴材料等优秀公司。

    　　3、锂盐再次上涨，且上涨持续性预期强，我们重点推荐永兴材料。除了行业影响外，其主要逻辑如下：

    　　① 永兴材料云母提锂实验成本曲线跃迁，有较大α：云母提锂技术获重大突破，对锂盐格局将产生较大影响，云母提锂之前高成本及环境问题得以解决，获得重大突破。永兴自有矿山、产品质量优异、成本优势显著、产品供不应求。公司自有已探明矿山储量在100万吨之上，采选冶一体化有明显成本优势，永兴云母提锂有资源且有成本优势，具备较强的α。

    　　② 云母锂有望获得下游客户的长期战略配置。云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全，在品质合格的情况下有望获得客户的长期战略配置。

    　　③ 云母提锂成本低，但还能更低，综合利用是锂云母矿的终极归宿。锂云母矿由多种矿物组成，但均为有益矿物组分，由于公司今年6月才全部投产，对于资源综合利用的研究还在进行中，目前仅仅分离出钽铌锡和锂云母精矿还有钾钠长石，尾渣中还有25%含量的Al2O3和50%左右的SiO2没有得到充分利用，目前仅送水泥厂和制砖用，附加值极低，但这些有益元素得到充分利用后，一定会提高副产品附加值，进一步降低锂盐成本。

    　　另外，锂云母中的微量元素铷和铯也具有较高的价值，但目前1万吨的产能对应提取铷铯产量或有限，产能扩大后可以展开研发。

    　　风险提示：

    　　钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动