互联网行业点评：美团处罚落地释放悲观情绪 无碍本地生活龙头再起航

　　事件：2021 年10 月8 日，市场监管总局判定美团在网络餐饮外卖平台服务市场具有“没有正当理由，限定交易相对人只能与其进行交易”的滥用市场支配地位行为，依法作出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，全额退还独家合作保证金12.89 亿元，并处以其2020 年中国境内销售额1147.48亿元3%的罚款，计34.42 亿元。同时，向美团发出《行政指导书》，要求其围绕完善平台佣金收费机制和算法规则、维护平台内中小餐饮商家合法利益、加强外卖骑手合法权益保护等进行全面整改，并连续三年向市场监管总局提交自查合规报告，确保整改到位，实现规范创新健康持续发展。

    　　处罚落地释放预期，罚款金额低于传闻预期。继阿里巴巴接受反垄断处罚后，2021 年4 月26 日市场监管总局依法对美团涉嫌垄断行为（实施“二选一”等）正式立案调查，期间，有媒体传出美团或接受10 亿美金处罚，实际上，此次罚款34.42 亿元低于前期媒体传闻。处罚落地后，美团近期来承受的对于反垄断罚款悲观预期将充分释放，投资者情绪有望回暖。

    　　此次处罚影响公司短期财报（占20 年利润72%），但不影响公司正常经营。

    　　美团此次罚款34.42 亿元，处罚依据为“美团20 年中国境内销售额的1147亿元的3%”，参考此前阿里巴巴“二选一”反垄断处罚依据为“19 年中国境内销售总额4557 亿元的4%”，美团的处罚比例略低，但美团外卖等业务尚处于利润爬坡兑现期，公司整体利润相较阿里、腾讯等公司相对薄弱（参考：21 年财年阿里巴巴实现净利润/自由现金流1720/1727 亿元，20 年美团净利润/自由现金流47/171 亿元），34 亿罚款或对美团当期利润造成一次性影响，叠加今年社区团购业务竞争激烈，业务扩张伴随亏损拉大，我们预计21 年美团可能会遭受较大亏损。截至21Q2，公司账上现金余额714亿元，本次行政处罚无碍公司正常经营。

    　　面对整改要求美团积极回应，外卖业务护城河稳固。面对此次行政处罚，美团诚恳接受，坚决落实，将按照《行政处罚决定书》和《行政指导书》全面深入自查整改，杜绝“二选一”。美团将以此为戒，依法合规经营，自觉维护公平竞争秩序，切实履行社会责任。根据《决定书》，18—20 年美团网络餐饮外卖平台服务份额按收入记分别为67.3%、69.5%、70.7%，按订单量记分别为62.4%、64.3%、68.5%，美团份额逐年增加且明显领先于竞争对手饿了么，除“二选一”非公平竞争手段外，本身美团已凭借高密度的商家+用户双边网络、更高的运营效率铸成竞争壁垒，在未来公平竞争的环境下美团仍具备领先优势和竞争实力，成为行业景气发展下的最大受益者。关注后期外卖骑手社保落地情况。

    　　国庆黄金周酒旅餐饮消费回暖，社区团购稳步推进。据美团《2021 年国庆黄金周消费趋势报告》，美团各业务今年国庆节期间的总体消费额同去年上涨29.5%（三季度部分地区受疫情及极端气候影响，业务增速或有短期扰动），相比19 年国庆节同比上涨51.6%（两年CAGR23.1%），据文旅部，国庆期间国内出游人次恢复至疫前同期七成水平（旅游收入恢复至疫前同期六成），疫情之下受压制的消费逐渐回暖。社区团购方面，近期美团优选针对中心仓和物流进行一系列调整，9 月日单量已经超过3000 万单，美团履约与供应链端优化提升长期竞争力。

    　　投资建议：根据10 月9 日Wind 一致预期，2021-2023 年美团收入分别为1820/2537/3373 亿元，对应增速为58.5%/39.4%/32.9%，21-23 年对应PS 分别为7.2X/5.1X/3.9X 倍，参考历史平均PS8.54X，当前估值具有安全边际。

    　　风险提示：本地生活服务需求不及预期；监管政策持续加强；社区团购等竞争恶化，亏损超出预期；其他新业务发展不及预期