化学制品:电价市场化 看好电石-PVC/BDO替代工艺

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2021-10-10

  事件:

      10 月8 日,国常会提出:有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场,在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下,将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%,调整为原则上均不超过20%,并做好分类调节,对高耗能行业可由市场交易形成价格,不受上浮20%的限制。

      简评

      高耗能行业成本中枢上移,替代工艺迎来长期利好,看好电石-PVC/BDO 的替代工艺发展空间。国常会中最关键的依据是:高耗能行业可由市场交易形成价格,不受上浮20%的限制。典型的高耗能化工品包括工业硅、有机硅、黄磷、烧碱、电石等远期成本中枢进一步抬升,这就给低耗能的替代工艺留下了发展空间。其中,我们特别看好电石-PVC/BDO 替代工艺。

      电石法PVC 能耗远高于乙烯法PVC,电力市场化后乙烯法的的成本优势将继续扩大,乙烯法PVC 替代电石法是大势所趋。

      电石法PVC 主要成本为电石和电费,其中电石成本主要是焦炭和电费,综合看电费成本占比在25%以上;而乙烯法PVC 的成本主要由乙烯、液氯和电费构成,即便考虑液氯,综合能耗成本占比也就10%左右。保守测算,电石法PVC 的单吨用电量比乙烯法PVC高3000 度以上,也就是说,电价每提高0.1 元/度,乙烯法PVC的成本优势至少扩大300 元/吨。

      目前乙烯法PVC 价格已经达到13741 元/吨,价差8726 元/吨,处于暴利;而电石法PVC 价格12300 元/吨,价差仅426 元/吨,缺乏电石配套的PVC 厂商在亏损边缘。远期随着电价市场化推进,乙烯法PVC 的成本优势更大。目前电石法PVC 占国内市场的80%,乙烯法PVC 不到20%,对电石法的替代空间广阔。

      低能耗的顺酐法BDO 逐步替代炔醛法BDO 是大概率事件。以电石为原料的炔醛法BDO 的主要成本为电石、甲醇和电费,电费占比约15%(电石自产);而顺酐法BDO 的主要生产成本为正丁烷、氢气、水费和电费,电费占比约8%(顺酐自产)。整体看,炔醛法BDO 单吨用电量比顺酐法BDO 高1200 度电,电价每提高0.1元/度,顺酐法BDO 成本优势扩大120 元/吨。目前BDO 主流生产工艺以炔醛法为主,且多数厂商原料电石外购,目前的电石价格下生产成本至少在1.6 万元/吨以上,即便有电石配套,成本也  不会低于1.1 万元/吨,而在目前的原油价格下,自产顺酐(正丁烷法)BDO 的理论成本也低于1.1 万元/吨,远期电价市场推进,电石这种高耗能产品电价大概率上调,而顺酐法BDO 的能耗并不高,且如果配套PDH 蒸汽还可自产,实际成本优势应高于120 元/吨。因此远期顺酐法BDO 逐步替代目前主流的炔醛法。

      投资建议:1)乙烯法PVC:推荐氯碱化工(600618);2)顺酐法BDO:推荐宇新股份(002986),建议关注齐翔腾达(002408)

      风险提示:高能耗行业产业政策发生重大变化;下游需求不及预期